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【东海专题】国债期货专题—中美利差倒挂叠加人民币贬值,如何影响债市?

【东海专题】国债期货专题—中美利差倒挂叠加人民币贬值,如何影响债市?

◎投资要点:
?中美利差倒挂是全球疫情时代中美两国经济基本面和货币政策周期错位的结果。中国方面,面对 2021 年后的经济下行压力,央行货币政策基调维持宽松,国债收益率下行。美国方面,疫情期间持续的刺激政策推升通胀预期,美联储不得不加快紧缩步伐以应对,美债收益率下行。最终表现为中美利差快速收窄并最终倒挂。
?中美利差倒挂通过两个途径影响债市:一是通过降低中国国债相对吸引力,影响外资持债积极性,直接影响债市供需。但由于利差收益只是外资持债的目的之一,且外资占债券市场投资者结构的比例较小,因而这一途径对债市的影响不大。二是通过影响资金跨境流动与汇率,间接制约央行货币政策,从根本上影响国内利率走势。根据历史经验,中美利差对央行货币政策的节奏安排和货币工具的选择有所制约,但掣肘的程度并不宜夸大。
?若从制约货币政策的角度考虑对债市的影响,人民币汇率可能是比中美利差更为直接的因素。当前人民币汇率快速贬值,确实引发了市场情绪的扰动,但债市交易的主要逻辑还是在国内的基本面上。而无论是中美利差收窄还是人民币贬值,都是中美经济基本面演绎的结果。如果国内经济迫切需要央行的政策托底,央行也不会为了支撑人民币汇率而完全关闭宽货币的窗口。当前权益市场疲软、外资持续流出的局面和市场脆弱的情绪放大了人民币贬值的影响,但这种局面不会持续。短期内的风险被释放完毕后,即使人民币进入贬值通道,也未必会对央行施行货币政策造成掣肘。债市关注的焦点,还是会回到稳增长与宽信用的主线上来。

 

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2022-05-16