投资要点：

在目前长流程300元/吨的利润水平下，高炉却有足够的开工积极性。而且从铁水与废钢成本对比看，铁水的性价比也明显高于废钢，出于压低生产成本的考虑，钢厂也倾向于增加铁水的比例来达到提产目的，一定程度上对原料焦炭的需求形成了支撑。

目前的成材高库存决定了不能给出刺激电炉大面积提产的利润水平，从估值上限制了成材价格的上涨空间。虽然高炉对原料的需求有提升可能，但焦炭想通过下游主动补库力度增大从而分得成材利润的空间也是较为有限的。

若要消化目前4万吨左右过剩的焦炭，需要铁水产量至少回升到220万吨的水平，而去年同期的铁水产量在230万吨以上。我们认为达到220万吨的铁水周产量难度并不大，届时焦炭也将在4月中旬左右再度达到供需平衡。

供给的放量及运输的恢复已经反映到了价格的弱势上，山西地区低硫主焦较节后高点已经下降了50-100元/吨。我们认为在供需宽松的主基调下，中长期煤价的继续下行是大概率事件，这也将削弱焦炭的成本支撑。

澳洲作为世界主要的焦煤出口国，在全球疫情蔓延的当下，原本就在走下坡路的全球粗钢产量将进一步承压。澳煤也面临者需求萎缩而造成的价格压力，其价格的走弱将直接对焦煤远月合约造成下行压力。

综上所述，在长流程铁水产量存在向上驱动的情况下，焦炭短期内存在支撑，有望在4月中旬再度供需平衡。目前4轮提降预计在05合约前已是现货底部。但09合约受远月焦煤价格的拖累，成本支撑下移；且螺纹受高库存和电炉开工的制约，利润回升空间有限，焦炭在整体利润受限的情况下也难有独自走强的驱动。而焦煤远月在国内复产基本正产，蒙煤通关恢复，以及澳煤国际需求的走弱下也易跌难涨，对焦炭而言也削弱了其在盘面的成本支撑。

操作策略：双焦单边以震荡偏空思路对待，焦煤弱于焦炭。关注逢低做多煤焦比策略。

风险因素：成材价格大幅下行，需求恢复不及预期

【东海策略】双焦4月月度投资策略：焦价短期见底，远月成本存在下移风险.pdf