东海观察
【东海观察】PMI指标再次背离,经济后期走势如何?

一、宏观聚焦

PMI指标再次背离,经济后期走势如何?

5月,官方制造业PMI指数延续景气扩张趋势,与财新PMI指数走势连续第3个月背离。其中,2月以来,官方制造业小企业PMI指数连续3个月回升,显示小企业景气度持续改善;而财新PMI却连续3个月回落,当前已跌至收缩区间。对于两个指数出现背离的原因,多数分析师表示主要与数据采集的区域结构和行业分布的差异有重要关联。

华泰宏观团队表示,两个指数出现背离主要原因是两者样本企业的行业分布和企业规模的差异中采PMI样本企业主要分布于重工业行业,而财新PMI样本主要分布于轻工业行业。以东部小企业为主要调查对象的财新PMI近期不断下滑;相比之下,以全国范围小企业为调查对象的中采小企业PMI逐步回暖并于5月攀上荣枯线。该团队认为主要原因在于重工业行业内,大型企业对小企业的溢出效应,即随着行业出清,产业集中度提高,大企业定价权提升,上游成本压力可逐步转化为产成品价格,存活下来的中小企业享受了价格提高的正外部性,利润也不断修复。这说明本轮利润修复目前传导到了部分中游中小企业部门,但以重工业行业改善为主,行业间存在明显分化。

长江宏观固收团队也表示,两组指标的背离与数据采集的区域结构不同有重要关联;官方PMI指数更加全面,代表性意义更强;而财新PMI主要集中在东部沿海,代表性意义较差。本轮经济的企稳改善,具有明显的区域结构特征,中西部省份投资、出口改善更为明显,东部相对平淡。年初以来,中西部省份加快财政支出和基建投资力度,投资增速普遍明显高于东部省市,对企业需求改善形成有利支撑;同时,伴随近年来出口导向企业向中西部的持续迁移,外需回暖背景下,部分中西部省份出口增速显著高于全国平均水平,而东部传统出口贸易大省出口表现相对平淡。

国君固收团队表示,对于5月份的数据,中采PMI处于扩张区间且在上行,而财新PMI处于收缩区间且在下行,出现了绝对水平和环比变化方向的“双背离”。历史显示“双背离”多发生在财新PMI底部附近。从次贷危机之后,特别是2012年之后,两个PMI整体走势吻合,财新PMI的景气度数字低于中采PMI,而“双背离”多出现在财新PMI的阶段性底部,可能的原因在于在整体经济内生动力有限、全球经济整体低迷、经济依赖稳增长政策动力的情况下,大型企业、国有企业比小型、外向型的民营企业,景气度更好,同时在稳增长政策发力的情况下,大型国有企业也可能更快的受益,所以在经济的底部,财新PMI往往数据更差,而稳增长发力后,大型国有企业受益更快,中采PMI领先反弹,这样便造就了所谓的“双背离”。

对于未来经济的预期,长江宏观团队表示,伴随中国经济结构持续转型,2012年后财新PMI对经济的指示意义有所下滑,不必过分担忧该指标所显示的经济扰动,当前生产总体企稳、经济韧性仍强。

华泰宏观团队表示,中采PMI对经济上行的敏感性更强,指数波动幅度也更符合经济运行的实际情况;财新PMI对经济下行的敏感性更强,主要体现在对进出口增速的影响上,对工业增加值和GDP的影响还需综合考虑其他的因素。

天风固收团队表示,从5月的数据来看,统计局与财新PMI指数的分歧主要集中在需求和库存周期的判断中,而这两者也是去年四季度以来推升经济的主要因素,背后的根源还是在于房地产投资的边际增量。从历史经验来看,两者背离均反映经济下行压力,分歧在于未来经济下行拐点的时点判断,结合房地产投资,该团队认为短期内经济下行压力比较大,经济已经步入走弱的通道,但是实际拐点的来临仍有一段时间,从形态来看大概率发生在三季度。

综上所述,5月官方制造业PMI指数和财新制造业PMI指数出现背离,或因样本中企业规模的差异。但官方制造业小企业PMI指数和财新制造业PMI指数的背离,却更能反映数据采集的行业分布和区域结构的差异。官方小企业PMI样本主要分布于全国范围内各行业,具有广泛性;而财新PMI样本主要分布于东部沿海的轻工业行业。在重工业行业内,大型企业对小企业的溢出效应,本轮利润修复目前传导到了部分中游中小企业部门,但以重工业行业改善为主,行业间存在明显分化;同时,本轮经济的改善,中西部省份投资、出口改善更为明显,东部相对平淡,具有明显的区域结构特征,以上两大原因共同导致了指数的背离。虽然目前经济已经步入走弱的通道,但经济需求面的韧性仍强,未来利率走势及房地产投资的边际增量将是决定性因素,实际性拐点的到来或将发生在三季度。


二、热门品种剖析

股指:股市三度探底 市场情绪有望回升

上周,大股东减持新规未能如期有效激活市场情绪,A股各指数未延续前周的反弹,深成指,创业板再度下探支撑,并再度成功守住,雄安新区,次新股活跃度上升。成交量方面,在近期资金面持续收紧的背景下市场近期成交量继续维持低位。

宏观方面,周五公布的5月非农就业人口变动13.8万,是去年10月以来次低水平,远不及预期18.2万。CME显示的6月加息概率由91.2%上升到94.6%。市场对6月加息似乎已经price in。申万宏源证券认为未来美联储加息次数主要取决于特朗普的政策落地情况。若是税改和增支进展顺利,美联储要急于行动,预防通胀,6月可能加息。国内方面,中采和财新PMI指数背离,代表中小企业的财新PMI近期不断下滑,而重工业企业居多的中采PMI回暖。华泰证券认为,表明本轮利润修复周期由上游大型重工业企业传导到了部分中小企业部门,是中采PMI回暖的主因。其他部门的小企业继续面临成本居高不下,资金链压力以及需求不足的问题

资金方面,资金价格总体上升,7天,14天回购利率上升36.9,45.1至2.91%,3.44%。公开市场操作净投放300亿,下周央行有4700亿逆回购到期,2243亿MLF到期,资金面偏紧将在6月延续。市场资金方面,融资余额下降至8597.8亿,另外,本周解禁总量292.3亿,较上周减少154.6亿元,产业资本净减持0.3亿元。

市场方面,近期资金抱团白马股成为市场主线,华泰证券认为,在“金融安全”的全年主基调下,A股波动率难有大幅上升,市场继续抱团龙头的行情将会持续。因为确定性持续性是低波动率市场的首选;另外减持新规确认核准制走向类注册制的趋势不变,龙头股价值回归趋势不变。最后,金融去杠杆加速后金融市场利率对实体经济利率传导加快符合预期,龙头将在信用收缩中占据优势。故后期上证50强,中证500弱的格局将维持。

综合各方观点,我们认为基本面下行给市场估值带来压力,但是近期股市内部自发的抄底行为正在给市场构筑坚实的底部,市场将有一轮有力的反弹。


国债:关注MPA大考

上周共三个交易日,国债期货呈现震荡走强走势,央行拟于6月上旬开展MLF操作、财新制造业PMI超预期滑落枯荣线以下、央行公开市场投放给力、人民币升值以及市场风险偏好下移,给予债市一定反弹动能,10年期国债期货主力合约T1709和5年期国债期货主力合约TF1709分别较上一周上涨0.51%和0.45%。从盘面表现来看,虽然短线反弹势头尚可,但依旧受上方60日均线压制。央行公开市场操作方面,上周五(6月2日),央行进行300亿7天、200亿14天逆回购操作,当日有200亿逆回购到期,净投放300亿元,上周整体净投放300亿元。短期资金面表现偏宽松、资金利率下行,但中长期资金利率居高不下,银行负债端压力较大,整体短松长紧出现分化。市场情绪暂时保持脆弱的平衡,对金融监管去杠杆再度发酵的担忧、对6月份季末年中双节点资金面偏紧的担忧仍在,市场上各大研究机构的研究观点普遍为谨慎观望,等待机会为主,但市场整体氛围较前期已有部分改善。

关于6月份资金面,市场观点较为一致,整体判断为“偏紧但不会持续异常紧张”,正如中信证券研究团队的观点,6月流动性不会太紧。历史上6月一直是流动性较为紧张的月份,叠加MPA考核因素或对市场的流动性有更大的冲击。但从央行的近期表态,汇率市场的表现和去杠杆政策的阶段性结果综合考虑,6月虽然流动性将偏紧,但是总体上仍然会保持之前的特征,央行也会平抑市场紧张情绪,释放足量流动性。

海通证券研究团队定义6月份债市“缺乏系统性机会,短期现金为王”,他们认为,4月数据显示下游需求低迷,中游生产降温,库存周期步入尾声,金融机构去杠杆仍在进行中,6月美联储加息预期仍高,国内即将进入MPA大考,货币政策稳中趋紧,资金面或逐步趋紧,整体看去杠杆尚未结束(除非出现经济显著下滑、资产泡沫破灭、或者杠杆率显著下降等),利率上升和经济下行的风险尚未消除,债市缺乏系统性机会,仍需现金为王,耐心等待机会。

招商证券研究团队的观点则相对乐观一些,他们认为,从各个市场的表现来看,避险情绪在进一步上升,只是当前还需要基本面的数据来“证伪”,短期来看,央行出手对冲流动性冲击的概率较高,而投资者前期持续去杠杆带来的悲观情绪也在逐渐缓解,我们认为六月债券市场应该是有惊无险,一旦出现个别机构抛售引发的“过度调整”,正好是加大配置的好时机。

华创证券研究团队认为,央行在6月会进行MLF操作、并重启28天逆回购投放跨季流动性的表态对缓解银行MPA考核压力并没有多大作用,而且静态的用贷款利率去判断债券收益率的顶也存在一定误差。此外,6月同业存单到期滚动压力大、而存单购买需求下滑导致供需格局趋弱,存单利率或将进一步上行也会限制债券收益率下行的空间。因此,短期依然建议谨慎。

中信证券研究团队认为,考虑到央行的近期表态和去杠杆政策的阶段性成果,以及美联储可能在6月加息的预期或已被市场消化,六月份对于债市来说仍存在较好的结构性交易机会,仍然坚持十年期国债收益率3.6%的顶部中枢不变。

申万宏源证券研究团队认为,5月财新制造业PMI回落至49.6,为11个月以来首次落入荣枯线以下,2季度经济数据大概率较1季度整体走弱,在当前的收益率水平下,对债市走势不悲观,静待6月监管政策可能出现的明朗化对债市情绪的带动。

国联证券研究团队认为,6月份市场普遍预期美联储加息即将到来,概率达91.2%,而国内金融监管的考核时间点也相对集中,包括MPA考核、机构自查汇报等,这造成总体流动性需求较多,另外若其他监管细则落地也将对市场造成情绪面的冲击,虽然央行表示拟在6月上旬开展MLF操作,并择机启动28天逆回购操作,保持流动性基本稳定,但依旧需要做好防御。


黄金:非农不及预期

受5月非农不佳影响,国际金价于上周五大幅反弹,纽约COMEX黄金主力8月合约价格周五上涨13.3美元/盎司,涨幅1.05%,全周上涨0.90%,收于1281.5美元/盎司。国际现货黄金上周累计上涨12.20美元,涨幅0.96%,收于1278.90美元/盎司,最高上探1279.10美元/盎司,最低下探1258.75美元/盎司。

据彭博社上周五(6月2日) 公布的最新调查显示,本周多头人数占据上风,交易员与分析师连续第二周看多下周黄金价格走势。在接受调查的14位黄金交易员及分析师中,11人看涨(79%),2人看跌(14%),1人看平(7%)。

美联储6月利率会议越来越近,如无意外美联储将继续加息。

麦格里集团(Macquarie)上周四发布报告称,预计黄金价格将在未来数月上涨,同时建议投资者规避那些最受中国建设影响的大宗商品,此前这类商品一度表现强劲,但之后可能即将走软。该行预计,今年四季度黄金价格从当前的每盎司1266美元上涨至1325美元。

同日德意志银行也发布了一份报告,分析认为当前现货黄金处于1260-1265美元/盎司,相对于几乎所有其他指标都“显得昂贵”。该行分析师在报告中写道,“与标普500指数、铜价和原油价格历史关系在内的9项指标,暗示黄金的公允价值在1015美元/盎司。同时,如若按照G7人均收入的区间底端,黄金的公允价值为735美元至740美元/盎司。目前的黄金价格表明,在更广泛的市场上存在对风险或不确定性的更高的看法。黄金当前的‘溢价期’始于2016年2月,我们预计这一环境将持续到2018年。”整体而言,德意志银行保持对黄金谨慎中立的看法。对年底金价的预估维持在1150美元/盎司,即便已经考虑到了进一步的政治和金融不确定性。同时,今年四季度的预估在1230美元/盎司,其中已经纳入风险溢价。不过,短期(三个月)的前景来看,金价可能走强。

法兴银行则从比价出发给投资者提供了一个新的角度,法国兴业银行在给客户的电邮报告中称:“在黄金/白银价格比高于80时,卖出黄金并买进白银, 这将是风险/回报最佳,且能提供充足交易机会的投资策略。”该行分析师在6月2日的报告中写道,当这个比率高于70时,在四周时间内,交易成功的比例为58.7%,平均回报率为1%。如果比率在73,在四周时间内,卖出黄金并买进白银的平均回报为1.8%,成功率报68%。报告指出,这个比率被广泛用于确定黄金和白银市场的超买和超卖状况,如果比率高,常被视作是银价相对于金价遭低估的信号,比率低则相反。


沪铜:基本面转弱,考验支撑

必和必拓上周四称,在罢工结束1个多月以后,解除智利Escondida铜矿的不可抗力,受为期43天的罢工影响,必和必拓于2月初宣布这一全球最大铜矿遭遇不可抗力。据估算,罢工或导致必和必拓损失高达10亿美元。短期内生产能力会受到限制,对铜价有利好作用,但是国内的需求走弱,预期效果有限。

供需数据方面,尽管有前期有多座铜矿罢工事件发生,但全球精铜供给并未受影响,多项数据都显示目前铜市过剩局面依旧。目前,全球三大交易所的铜库存达到73.2万吨,要远高于年初的55.8万吨。

国际铜业研究小组(ICSG)在最新的月度报告中表示,今年2月全球精炼铜市场供应过剩93,000吨,过剩高于1月及去年同期。今年前两个月,全球铜市供应过剩149,000吨,远超上年同期的过剩44,000吨。且报告中还指出,虽然收到智利罢工影响,但全球铜市却依然过剩。

世界金属统计局(WBMS)官网5月份也公布报告称,2017年1-3月全球铜市场供应过剩14.8万吨,2016年全年供应过剩19.9万吨。

澳洲国民银行分析师在上周指出,过去3个月的时间里,铜价整体呈现震荡回落态势,相较2月份创下的6200美元/吨的多年高位,当前铜价已跌去于400美元。不过,市场对于供给端中断的忧虑情绪还将持续。该行分析师表示,供给中断在未来一段时间内很可能继续呈现,不过无论是工人罢工还是天气因素,市场均已对其有了相当大程度的预期。总体来看,该行预计2017年铜市将在大体上实现供求平衡,2018年则有可能出现略微过剩,均价有望运行在5720美元/吨附近。

我们认为,目前铜市已步入消费淡季,目前供给端没有利多预期和炒作,铜价很难维持强势。目前铜价维持偏弱震荡,铜价重心缓慢下移,关注下方45000一线支撑处表现,有放量破位下跌的话沪铜有出现技术性跳水的可能。


螺纹:需求不给力,商家有压力

上周,螺纹钢期货价格全周呈现震荡冲高回落的走势,主力合约周五收盘时报收3031元/吨,较前周下跌214元/吨。

西本新干线认为,从目前情况来看,钢价还是钢厂利润,都已处于相对较高位置,钢厂复产增产动能加大,后期钢厂资源将陆续抵达市场,市场库存也将得到一定补充,商家对目前钢价普遍持谨慎态度,价格恐高情绪影响叠加淡季需求减弱,当前下游市场采购偏谨慎,钢价调整压力逐步加大,预计后期国内钢价偏弱震荡运行。

钢联资讯认为,总体来看,随着铁矿石、煤焦市场供应宽松,5月份整体呈现钢强矿弱格局。钢厂效益大幅好转将使6月钢铁产量攀升。同时,高温多雨天气将抑制户外施工,6月份钢市供需压力或会进一步加大。此外,预期国内经济增长温和放缓、市场流动性趋紧,各方均有恐高心态,后期钢价或有回落调整的压力。

中钢网认为,本周节后归来,期螺、铁矿石等黑色系期货大幅下挫,市场观望氛围明显,现货市场交投氛围依然不佳,价格至高位开始回落。对下周市场而言,临近高温雨季,下游需求释放或受限,同时短期市场资金仍面临紧张问题,预计下周国内建筑钢材价格或继续弱势运行。

综合各大机构观点,市场对于钢价中期走势仍持偏谨慎的观点。我们认为,目前钢厂利润处于相对较高位置,钢厂复产增产动能加大,后期市场库存也将得到补充,对于后势商家普遍持谨慎态度。6月临近高温雨季,下游需求释放将会受限,钢市供需压力或会进一步加大,调整压力也将会加大,预计后期国内钢价仍延续偏弱震荡的格局运行。


原油:产量增势不改,油市前景黯淡

欧佩克原油日产量整体增长,同时美国原油产量增势不止,过去一周,国际油价连续下跌,截至周五纽约商品期货交易所西得克萨斯轻油2017年7月期货结算价至每桶47.66美元;伦敦洲际交易所布伦特原油2017年8月期货结算价至每桶49.95美元。

近期市场的利空主要来自原油产量的增长。路透社在一项调查中显示,5月份欧佩克13个成员国原油日产量出现今年以来首次增长,尼日利亚和利比亚这两个豁免减产的成员国产量增加抵消了其他成员国产量减少的影响。5月份欧佩克原油日产量3222万桶,比4月份原油日产量增加25万桶;其中最大增幅来自尼日利亚,该国福卡多斯原油开始生产并装船出口。此前,从2016年2月份以来受到武装组织的破坏,这些管道大部分被关闭。利比亚国有石油公司负责人称该国原油日产量达到82.7万桶,为2014年以来最高水平,但是只有2011年该国内战之前的一半。路透社调查显示,5月份尼日利亚原油日产量163万桶,比2017年4月份原油日产量增加23万桶;5月份利比亚原油日产量73万桶,比4月份日产量增加了18万桶。

此外,美国原油产量的不断增长,也加剧了市场对超供的担忧。最新数据显示,美国原油日产量已经达到934万桶,比去年同期增加了近50万桶,达到2015年8月份以来最高水平。而活跃石油钻机数量仍在持续攀升,暗示未来产量可能进一步增长。油田服务机构贝克休斯公布的数据显示,截止6月2日的一周,美国在线钻探油井数量733座,比前周增加11座,比去年同期增加408座。美国油气钻井平台总计916座,比前一周增加8座,比去年同期增加908座。这已是美国石油钻井平台连续第20周增加。

而近期美国宣布退出巴黎协定,又加深了市场对美国石油开发无度扩大的担心。因为美国退出巴黎气候协定,或将鼓励页岩油勘探开发,从而使得美国原油产量进一步增加,导致全球供应过剩加剧。

质疑主要产油国减产难以扭转产量过剩的原油市场,欧佩克维也纳会议后,包括摩根士丹利、高盛等大型国际投行纷纷下调了对油价的预估。

摩根士丹利(Morgan Stanley)分析师Martijn Rats也指出,当石油输出国组织(OPEC)的原油减产协议于明年结束时,由于美国页岩油产量增加,石油市场将供应过剩。该行将2017年四季度的布伦特原油价格预估从每桶62.5美元下调至57.5美元,2020年底预估降至62.5美元;还将2017年底和2018年底的美国WTI原油价格预估从每桶60美元下调至55美元。

投资银行摩根大通的全球商品研究团队认为,过去15个月油价可能已经回升,但不大可能持续下去。由于美国页岩油产量持续增长,而欧佩克继续履行的减产协议有可能在明年3月份之前就会松懈,因而油价可能再次下跌。摩根大通大幅度下调油价预测,将该银行对2018年布伦特原油和WTI的平均价分别下调10美元和11美元,至每桶45美元和每桶42美元。

此前坚定看多油市的高盛,在欧佩克会议结束后也下调油价预期。5月30日高盛将2017布伦特油价预估从每桶56.76美元下调至55.39美元;将2017年美国WTI油价预估从每桶54.80美元下调至52.92美元。不过,高盛维持2018年布伦特原油和美国WTI原油预估不变,分别为每桶58美元与55美元。

法国兴业银行(Societe Generale) 在周三(5月31日)报告中下调2017及2018年的油价预估。该行预计,2017年三季度WTI原油价格料在每桶55美元,较原来的58美元下调,四季度预估从每桶60.50美元下调至57.50美元。同时,2017年三季度布伦特原油料在每桶57.50美元,较原来的60美元下调,四季度预估亦从每桶62.50美元下调至60美元。此外,该行预计2017年WTI原油均价在每桶53.80美元,2018年均在每桶57.50美元;布伦特原油2017年均价在每桶56.45美元,2018年均价在每桶60美元。

延长减产并未给油价上涨提供支撑,油价也在市场怀疑中迎来持续震荡。国内分析师认为,目前油价下行的风险依然存在,但季节的变化在需求端给予了一定支撑。由于减产仅仅延长九个月,市场普遍预期的加大减产力度并未采取,而这样的决定显然对市场打击不小,原油供需矛盾依然较大,整体油价上涨空间有限。相反,假若美原油产量持续增长,将加剧市场担忧情绪,油价依然存在下行风险。


天胶:延续弱势

上周,天然橡胶期货因端午假日只交易三日,依然下跌,主力合约周末报收12405元/吨,较前周大跌1060元/吨。现货市场价格同样下跌,市场人气低迷。

消息面上, 5月泰国雨水较多,对割胶不利,胶水产量下降,但天气好转后,有利于后期胶水增产。库库存方面,截止5月底青岛保税区橡胶库存报27.6万吨,较中旬增加3.1%,其中合成胶减少1.6%,复合胶维持不变,主要增长仍来自天然橡胶。周末上期所仓单日报显示324480吨,较前周增加1300吨,仓单继续上升,不过增幅明显放缓,套保压力依然较大。

隆众资讯认为:2016年第四季度市场游资推动沪胶在内的大宗商品集体暴涨,而随着暴涨带动风险增加,市场游资陆续撤资,沪胶走势重回基本面主导。2017年1月份泰国发生严重洪灾,进一步推涨沪胶,但是随后统计数据显示实际减产数量大幅低于预期,减产炒作落下帷幕。泰国橡胶管理局自2017年1月中旬开始陆续抛储,增加停割期供应量,对胶价形成打压。3月末开始国内云南产区试开割,4月中下旬基本全面开割,目前泰国北部和中部也进入开割季,市场供应非常充足。下游需求低迷造成社会库存压力巨大,供需矛盾激化成为胶价持续大幅回落主推因素。

期货日报:由于市场弱势,而且目前未必发现新的有力的利多因素,既没有基本面支撑,又在技术面上逆势,所以做多是不合理的。另一方面,五月沪胶下跌依靠意外的突发事件,六月供求也难以超出预期,再加上现在的价格已经进入低位区间,所以做空已经不够安全。但是并不代表不能做空,毕竟技术面的下行趋势还十分完整。基本面两难时,技术面的作用会得到强化。综合来看,橡胶仍可做空,但是要更加偏重技术面,一定要在技术面上找到非常好的进场点才能做空。由于下方空间缩小,所以止损过大的交易机会应当放弃。

综合来看,泰国近期降雨较多,影响割胶,短期原料供应过剩略微缓解,但降雨同样利于后期产量上升,无法形成实质利好。国内整体割胶稳定,市场原料供应充足。保税区库存依然保持上升,但升幅已出现明显缩减,交易所仓单同样持续增加,盘面套保压力大。国内工厂开工率不高,产成品库存维持偏高,仍需时间消化,原料采购意愿不强。技术形态上,空方能量继续释放。预计本周天胶价格若无基本面变化,仍将延续弱势格局。


油脂:国内豆棕现货价格罕见出现倒挂

端午节后,CBOT大豆期价遭遇重挫,从989的高点一路下跌至909.4美分,短短20天大跌了79.6美分,跌幅跌达8.75%。外盘持续遭遇暴跌,严重拖累国内油脂市场。5月份的最后一个交易日国内三大油脂携手走低,其中连豆油下挫3.34%,1709合约期价刷新自去年3月7日以来最低纪录;棕榈油同样弱势,最终收低3.14%。不过油脂联袂下跌的同时,由于基本面存在差异,豆棕价差继续缩小,上周连盘9月豆棕价差逼近400元/吨。而国内豆棕现货价差更是罕见地出现了倒挂。

豆油供应压力不容乐观

美国种植带地区周末期间没有新的严重天气忧虑产生,天气预报还显示天气前景将改善,中部的大豆种植再次展开,公布的大豆种植率虽然低于市场预期的68%,但67%的水平与五年均值相当,大豆出苗率37%,之前一周为19%,上年同期为42%,五年均值为40%。加之玉米种植窗口关闭在即,部分地区可能难以完成播种计划,农户或转种大豆,目前市场普遍预期美国大豆播种面积将大幅增加。巴西近来完成大豆收割,产量创纪录高位,而巴西总统弹劾事件继续发酵,令雷亚尔持续贬值,截止5月31日,巴西雷亚尔指数报收0.3094点,刺激巴西豆农积极卖豆,可能抑制美国大豆的出口需求。若上述利空继续发酵,美豆存在跌破900美分大关的可能。

国内方面,近两周国内豆油商业库存变化不大,据Cofeed最新统计显示,截止5月底,国内豆油商业库存总量121万吨,较上周降0.02%,较上个月同期增5.3%,较去年同期增57.6%。由于终端需求疲软,油厂豆粕出货非常缓慢,令部分油厂豆粕开始胀库,为缓解压力,上周部分油厂因胀库停机,国内油厂开机率略有下降,但仍处于高位,全国各地油厂大豆压榨总量182万吨,较上降幅0.8%。但因大豆到港量庞大,且部分油厂经过短暂停机后将重新开机,压榨量回升,本周有可能冲击200万吨天量,后期豆油库存量或将重新回升。


棕榈油情况稍好,短线存支撑

相比之下,棕榈油走势要稍好于豆油,船货验证机构SGS周三公布的数据显示,马来西亚5月棕榈油出口较前月增长15.4%,至1,310,320吨。马来西亚4月棕榈油出口量为1,135,340吨。5月出口数据靓丽,继续为马来西亚棕榈油提供良好支撑。同时,印尼棕榈油协会(GAPKI)周三公布报告显示,印尼4月底棕榈油库存降至88.8万吨,不足2016年底的四分之一。库存下滑,需求增速快于产量。作为全球最大的棕榈油生产国,印尼棕榈油产量尚未从2015年底的长期干旱中完全恢复。两大主产国供需形势良好,为马盘棕榈油短线走势奠定利好支撑。

目前全国港口食用棕榈油库存降至56.6万吨,由于国内外倒挂严重,棕榈油买船量较小,后期到港量依旧较低,根据船运机构SGS统计数据显示,中国5月份从马来西亚装船105,090吨,较4月份137,450吨大降2.54%,远低于正常20万吨以上的水平。根据Cofeed最新了解,5月份中国进口棕榈油到港总量预计在30万吨(含工棕),6-7月已买船量远低于正常水平,目前初步了解6月份到港量15万吨,7月份到港量20万吨左右,8、9月两个月到港总量在50万吨左右(以上到港量均含工棕,随着行情变化,船期随时还可能变动,如果盘面给出进口利润,还可能新增船期)。正是由于到港量较少,港口棕榈油库存偏低,且当前贸易商手中货源不多,大多货权集中在工厂手里,因此棕油价格较豆油更加抗跌,导致当前豆棕价差倒挂。


豆棕价差何时回归?

就整体油脂而言,产区天气改善提振美豆产量,巴西完成大豆收割,巴西总统贿选丑闻令雷亚尔贬值,刺激农户卖豆,美豆承压向900美分大关靠近。而国内市场基本面未有改善,对油脂亦构成压制,国内油脂期货持续下行。

对于豆棕价差而言,豆油期货盘持续下挫,油厂榨利亏损,近期传闻中国进口商洗船,如果消息属实,那在对美豆造成利空影响的同时对国内也具有利好影响,大豆到港量减少,后期基本面压力也将会慢慢减轻。棕榈油方面,穆斯林斋月开始后,需求可能放缓。而且,马来西亚棕榈油进入7月份之后产量或将明显增加。在后期主产国棕榈油产量及库存仍处增长期的背景下,棕榈油价格走势不乐观。总体而言,短期豆棕价差仍可能在低位运行,但中长期来看,随着棕榈油因主产国库存增长而走弱,目前过低的豆棕价差有望得到修正。



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2017-06-05