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【东海观察】流动性拐点不重要,基本面决定未来走势


一、宏观聚焦


流动性拐点不重要,基本面决定未来走势


上周,美联储公布9月利率决议,维持联邦基准利率水平在0.25-0.5%不变,符合市场预期。前瞻指引和耶伦讲话总体偏向年底加息,但并没有给出十分明确的信息。最新点阵图显示,2016年加息1次,2017年加息2次。日本央行9月利率决议维持政策利率在-0.1%不变,同时维持80万亿日元基础货币年增幅和5.7万亿ETF购买规模不变。但是,日本央行修改了政策框架,引入附加收益率曲线控制的QQE,取消所持日本国债的平均期限目标。在此之前,欧洲和英国央行维持利率不变,中国央行回归中性缩短放长。市场开始担忧全球流动性拐点到来,本文主要梳理了各大研究机构的观点,为投资者们提供参考。

部分研究机构认为,全球流动性拐点言之尚早。

中泰证券策略分析师罗文波分析认为,全球基础流动性未见明显拐点。该研究以日本、德国、美国三国央行的资产负债表为研究对象,发现以央行扩表为指标的全球基础流动性未见明显拐点迹象。同时指出,从历史的大角度来看,目前债券收益率衡量的全球流动性处在极端的底部,但底部不代表拐点马上到来。真正流动性拐点其实是需求的拐点,目前来看并没准确时间点。最后指出,下半年经济尤其四季度经济存在很大的下行风险,但不代表目前经济快速下行趋势已经形成。货币宽松可能比市场期待的要长,类利率债行情延后。

同时,莫尼塔海外宏观称,全球流动性拐点言之尚早。日本和欧洲的货币宽松还会继续,除美国以外的全球主要经济体都还会持续宽松一段时间。从全球的角度来看,当前全球经济增长乏力,依靠次贷危机以来的大规模货币政策刺激已经于事难补,但也没法找到新的增长点。全球市场处于较为脆弱的时期,唯一一个在收紧货币政策的美联储的一举一动都会导致市场大幅震荡。最后,即便财政宽松也不意味着货币收紧。长期来看,货币政策正常化是必然趋势,而全球一致财政宽松可能加快货币政策正常化到来的步伐。短期内还会看到日欧等国将货币宽松继续进行下去。

与上述观点相反,部分机构认为,全球宽松的拐点或已初现端倪。

瑞信董事总经理陶冬认为,短期来看,以日本银行为首的货币当局在进行政策工具上实施微调,不排除流动性被温和地收紧。不过文中表示超宽松的货币环境,应该会在很长时间内继续。日本央行如果在未来逐步回收流动性,不仅对日本,而且对全世界金融市场均有重大影响。全球风险资产(尤其是高息资产、货币)均可能受到冲击,同时伴以风险指数的扯高和杠杆率的回撤。全球范围内,QE合唱已经响了八年。黑田变奏曲,未必意味着超宽松货币环境的结束,却可能是各国央行政策变招的开始。政策透明度的下降,对风险意识、资金杠杆和资产价格均是一种挑战。

国金债券研究潘捷表示全球宽松二阶导已至拐点。预计未来一段时间全球货币政策将进入平稳期,继续维持12月加息一次的观点。如果特朗普上台,不排除美联储加息步伐加快的可能。自金融危机以来全球货币大量放水,欧日的负利率造成了很多负面影响,也加大了发达国家的贫富差距。总体来看,目前的全球货币宽松的二阶导已至拐点,发达国家利率阶段性底部已现。国内情况来看,继8月数据大幅反弹之后,9月数据没有变弱,粗钢耗煤量数据总体不错。短期内,债市收益率进一步下降空间很小。

同时有机构表示,流动性拐点不重要,基本面决定一切。8月下旬和9月中旬中国央行相继重启14天和28天逆回购,同时海外发达国家的债券收益率也开始持续回升,国内外流动性似乎都进入了拐点。敦和资管首席经济学家徐小庆表示 ,相对于流动性,最终决定股票和商品方向的仍是经济基本面,除非流动性的微调改变了经济基本面原有的轨迹。文中通过分析表示,财政预算约束或不会导致基建投资后继乏力,同时,投资增速在4季度出现回升的可能性更大,商品上涨的驱动力也将从供给收缩转向需求拉动。初步判断,目前商品上涨趋势尚未结束,下半年企业的盈利也将进一步改善,所以只要利率不出现快速大幅上行,股票的表现仍将值得期待。


二、热门品种剖析


股指:短期料已企稳


上周,沪指在上上周跳空低开缺口附近展开争夺,沪指一度冲破低开缺口下沿,但抛压巨大;随后多空双方转入5日线的争夺,截止周五收盘沪指收于5日线上方。量能方面本周的成交量在近半年完整交易周中的较低水平。板块方面,题材概念股继续走一日游行情,房地产板块受万科A的拉动,录得一定幅度涨幅。

宏观方面,美联储九月加息预期落空,但是根据声明,近期加息条件增强,同时声明中的“风险平衡”亦表明这一加息指引固定措辞再度回归或意味联储对于加息已下定决心。之后在市场对全球流动性拐点担忧提升的背景下,资产价格波动或进一步上升。国内方面,节后地产销售回升,二线销售火爆,但是一二线土地供给节奏仍慢,供求紧平衡格局加剧,未来形势不容乐观。本周30大中城市地产销量面积环比上升31.1%,一二三线分别上升11.5%、45.2%和8.7%。人民币贬值压力受美联储延迟加息影响得到缓解。央行净投放创新高,意图缓和季末流动性紧张局面,短期流动性紧平衡,国债利率下行,债市反弹。货币政策短期内仍将保持中性,制约因素来自房价、去杠杆和美联储加息预期。

政策方面,财政部、国家税务总局联合印发《通知》,对上市公司股票期权、限制性股票和股权奖励适当延长纳税期限,这一举措将推动我国企业转型升级,进一步改善盈利能力,上市公司纳税期限的延长也将直接利好股票市场。另外,为保证供给侧改革的顺利实施,发改委印发《意见》,要求各地区、各部门将重大工程项目纳入地方规划和专项规划,并细化内容要求和保障措施,有利于传统行业的技术转型与升级,预计供给侧改革概念将在短期内受益。

板块方面,9月5日,国务院着力提出加大积极财政政策实施力度,目前中国宽松货币政策刺激的边际效益已经逐渐趋弱,未来中国宏观政策将会以财政政策为主,货币政策为辅。预计以PPP为导向的社会资本加速介入,有望使得轨交设备行业迎来新一轮增长期。当前整体工业企业库存水平处于历史低点,财政投资逐渐加码,固定资产投资增速维持正增长情况下,制造业企业业绩弹性将会加大。

对于本周的行情,我们认为:市场对流动性的担忧有所缓解,在美联储延迟加息,国内经济平稳的状况下,整体外部环境对于市场较为有利,且下方支撑较为有利,持续走低可能性较低。但是,当前市场处于存量博弈加剧的状况之下,资金获利预期较弱,市场波动率一再走低,且当前点位上方堆积了大量套牢盘,市场需要反复震荡消化,以时间换空间。


黄金:议息会议落幕,市场看涨黄金


上周全球市场迎来了9月的两场重量级利率决议,日本央行9月利率决议推出新花样,尽管维持年度资产购买规模和利率水平在-0.1%不变,日本央行重新规划了购债方式并确立宽松目标,由购债上由此前的固定久期采购转变为铆定利率,并表示在通胀达标以前将持续扩大基础货币规模;美联储方面则相对平静,9月如市场预期未能加息,年内再度加息仍需等待。受此影响,纽约COMEX黄金主力12月合约全周上涨27.9美元/盎司,收于1341.1美元/盎司,周涨幅2.12%。

据彭博社周五(9月23日)公布的最新调查显示,黄金交易员及分析师对下周金价走势看涨程度创下6月以来最高水平。在接受调查的16位黄金交易员及分析师中,13人看涨(81%),3人看空(19%),0人看平(0%)。

金价震荡不断,全球宽松持续,看是多空对立仍在。花旗银行分析师上周三在丹佛黄金论坛发布了报告。花旗在报告中看空金价,其认为尽管金价大幅上涨,黄金开发商目前仍然非常小心,并对金价下跌有了准备。花旗指出很多大开采商都面临产量下降,让行业增长非常不稳定。至于产量前瞻,黄金表示没有新闻就是好消息,开采商有能力完成产量和成本目标。

丹麦盛宝银行商品策略负责人Ole Hansen上周四表示,尽管年内金价的涨势惊人,但近期这样的势头正逐步衰弱,可能会出现回调。Hansen认为现阶段涨势已经走弱,尽管处在全球经济增长疲软以及低利率的环境下,金价仍难以进一步攀升。近期金价已经从7月触及的逾两年高位1375美元回落,并交投在1305-1335美元的区间内,年内涨幅仍有24%。尽管如此,Hansen并不认为回调已经完成,他认为当真正的调整来临时,金价可能逆转中期强劲的上行趋势,之后金价可能跌至每盎司1250美元。

上周看多金价代表是法国的兴业银行(Societe Generale),该行上周建议投资者买入黄金,并维持今年四季度每盎司1350美元的金价预估。该行还预计,2017年黄金均价料维持在1350美元,年底将在1375美元。

美国贵金属咨询公司分析师Jeffrey Nichols上周同样也表达了对黄金的乐观态度。他称,美国和全球经济会继续变差,这会推高黄金。黄金的另一个近期催化剂可能是来自中国和印度两大黄金消费国的季节性大热。他解释道,印度的黄金需求有很强的季节性,比如雨季和秋季节假日;中国的黄金需求也会随着进入春节而走高。他补充道,现在黄金处于上升阶段。中国的消费者可能会由于害怕错过低位而选择追高。


沪铜:“金九银十”到来,短期继续看涨


上周铜价终摆脱了横盘震荡走势,全周高开高走,实现了许久不见的五连阳上涨。短期内技术形态转多,有望上探39000一线压力。

国际铜业研究组织(ICSG)上周在其最新的月报中称,全球精炼铜市场6月短缺8.3万吨,5月为短缺6.9万吨。  ICSG称,今年前六个月市场共计短缺30.6万吨,去年同期为短缺5.4万吨。  6月全球精炼铜产量为191万吨,消费量为200万吨。 6月中国保税仓库铜库存短缺6.5万吨,5月为短缺7.1万吨。

世界金属统计局(WBMS)上周三公布的数据显示,1-7月全球铜市供应缺口为15.1万吨,2015年全年则为供应过剩34.4万吨。 7月报告库存较2015年末下降3.7万吨。 1-7月全球铜矿产量为1,170万吨,同比增长5.9%。全球精炼铜产量同比上升3.6%至1,360万吨。中国及智利增幅显著,分别为33.7万吨及3.1万吨。 1-7月全球铜需求为1,372万吨,上年同期为1,294万吨。1-7月中国表观需求同比上升52.1万吨至673.6万吨。欧盟28国产量下降2%,需求为208.2万吨,同比增长4.5%。 2016年7月,全球精炼铜产量为197.28万吨,需求为189.15万吨。

上周国内公布了一系列令人振奋的经济数据。央行上周日公布的季度问卷调查报告显示,三季度企业家信心指数为51.2%,较上季提高2.2个百分点,为连续两个季度环比上行。另外,8月70个大中城市新建住宅销售价格同比连续第11个月上涨,且涨幅急剧扩大。 中国房地产价格上涨将刺激开发更多项目,相应将提振铜和镍等金属的需求。

但分析师指出,这可能不足以抵消美元走强以及今年供应充裕的影响。 瑞银财富管理驻香港分析师Dominic Schnider称:“我们建议远离铜,我们仍预计铜价到年底将跌向4,400美元。” “我仍深信中国已经进口了太多的铜。考虑到这一点,加上美元走强以及一些表现不佳的领先指标,这些对于铜而言构成极大打击。”

摩根大通在一篇报告中称:“随着夏季结束,中国铜需求情况已明显改善。” 摩根大通预计中国铜进口量上升,出口下降,保税仓库库存降低。 尽管这应有助于中国以外的地区过剩量减少,但摩根大通依旧保持做空期铜的建议。

我们的观点认为,上周议息会议过后美元短期内暂无炒作空间,对铜价影响不大。国外机构有各自看空的理由,但从国内情况来看,目前消费旺季的到来的确给铜价带来了有力的支撑,目前沪铜走势良好,在市场看多心理的推动下,有上探上方39000一线目标的可能。



螺纹:需求关系已然有所转变,钢价仍需震荡调整


上周螺纹钢期货主力1701合约在走出小幅震荡下调的走势,一周下跌93元/吨,跌幅-3.97%。

我的钢铁网认为,市场下游需求缓步恢复,市场心态较前期平稳,现货价格小涨。G20后华东钢厂复产热情较高,同时“金九银十”的需求旺季却没有出现,在供需面弱势下建材价格弱势为主。由于近期原料价格居高不下,短期成本支撑还是较强,节前估多空以平稳运行概率大,预计螺纹钢期货短期或仍将会以弱势震荡盘调为主。

西本新干线认为,当前螺纹社会库存逐步增加,钢厂产量维持高位,短期现货需求却不及预期、成交偏弱,现货市场虽短期企稳反弹,但上档压力仍然比较大。同时,前期螺纹钢期货价格连续大幅下跌,内在技术性反弹需求仍然存在,加上近期煤炭价格仍居高不下,成本支撑较强。美联储暂不加息,也给商品反弹提供一些氛围,因此预计螺纹期货短期仍以偏弱的震荡反弹为主,但反弹高度不宜盲目太乐观。

中钢网,目前螺纹钢现货价格逐渐回归基本面供需中来,目前在钢厂盈利空间刺激下,钢厂复产加速,库存压力有进一步加大的可能。另一方面需求透支后需要时间来调整,鉴于经济发展的趋势来看,总体需求要低于预期。近期供需矛盾有放大迹象,市场上涨阻力仍较大,预计本周仍以偏弱震荡盘调为主,不排除钢坯低位反弹带来的短时探涨。

综合各大机构观点,市场对于钢价后期的走势均表示偏谨慎态度。我们认为,目前钢市传统的金九旺季需求端弱于预期,加上近期钢厂复产加快,钢材市场供应压力加大,钢市后期仍将面临一定的调整压力。同时,国家的供给侧改革去产能战略仍未改变,宝钢武钢的合并有利于钢铁行业的进一步整合,近日原料价格坚挺高居不下给钢价以成本支撑,节前钢市再度出现大幅连续性下跌概率也不大。短期来看,螺纹期价上档仍有压力需要震荡消化,预计短期将延续弱势震荡盘调的走势。


原油:冻产与否终将见真章


过去的一周,国际原油市场先扬后抑,受美国原油库存意外下降的影响,周一到周四美国基准原油期货WTI连续四天累计上涨8%;然而有消息称沙特和伊朗在限产问题上有分歧,投资者质疑欧佩克会议前景,周五国际油价出现暴跌。

基本面消息,据联合石油数据倡议(JODI)上周一(9月19日)发布的数据显示,作为全球最大的原油出口国,沙特7月原油出口量提高16.6万桶,至762.2万桶/日,进一步刷新2002年JODI有记录以来的历史高位。数据还显示,沙特最近一个月的原油产量增加12.3万桶,创下1067.3万桶的纪录。这也是沙特提交给OPEC的历史最高产量水平。

俄罗斯能源部信息显示,截至9 月20 日俄罗斯本月原油产量达到1109 万桶/日,9 月上旬该国原油产量更是一度触及历史新高1175 万桶/日。预计俄罗斯原油产量年内将触及547 万吨,约合1095 万桶/日,高于2015年的534 万吨纪录水平,约合1072 万桶/日。同时俄罗斯总统普京周三宣布新油田正式投产,今年将为俄罗斯增加60 万吨的原油产量,约合1.2 万桶/日。

美国原油库存下降为市场提供利好支撑。美国能源信息署数据显示,截止9 月16 日的四周,美国原油库存量5.046 亿桶,比前一周下降620 万桶;美国商业石油库存总量下降603万桶。美国原油进口量平均每天830.9 万桶,比前一周增长24.7 万桶,成品油日均进口量203.4 桶,比前一周下降16.6 万桶。备受市场关注的美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存6271.4 万桶,比前周增加52.6 万桶。

除基本面变动外,市场关注欧佩克将于本周(26-28日)在阿尔及尔举行的非正式会议,这次会议将讨论限制产量问题。上周各主产国言论为市场提供不少利好预期,然而华尔街日报报道说,沙特阿拉伯和伊朗石油官员周五就石油限产问题发生冲突,而欧佩克正努力在会议前消弭各方的分歧。这直接打击了市场乐观预期,油价亦受此影响大幅下挫。据知情人士透露,沙特提议将石油日产量从近期纪录高点的1060万桶削减至年平均日产量水平,但条件是欧佩克其他成员国也参与这项减产行动。但是一名伊朗官员上周五表示,该国不大可能同意上述限产计划,因那样会导致伊朗将日产量冻结在360万桶,低于伊朗总统鲁哈尼提出的该国有权每日生产400万桶石油的指标。尽管各方并未打算在维也纳会议上达成一项欧佩克正式协议,但知情人士称,与会者希望在会议前夕缩小在基本细节上的分歧。

对于此次会议,悲观者认为谈判阻力依然较大,冻产可行性不大;但乐观者或认为,既然这对冤家能坐下来商讨,这就说明两者存在较强的合作意向。

主流法国外贸银行(Natixis)认为,尽管本次OPEC达成冻产协议的概率高于4月多哈峰会时的概率,但这个数字仍不到50%。

PSW Investments的交易员Phil Davis表示,“冻产尚不足够,我们需要实实在在的减产,我将在美国原油期货触及47.50美元时作空,因为我认为这些磋商不会有任何建设性的结果。”

野村证券的分析师认为,油市正在重回平衡,美原油库存持续下滑便是证据。预计油价将在2017年升至60美元/桶,2018年升至70美元/桶。预计本周阿尔及利亚会议上欧佩克有40%可能性与俄罗斯就冻结石油供应达成共识。

国内卓创资讯对本次会议的看法偏中性,认为出台冻产措施的可能性偏低,产油国或达成一个不痛不痒的方案,然后观察市场的反应。该机构还认为近期原油涨势仍未结束,但上行空间暂不看好,顶部压力依然偏大;本周将成为油价走势的分水岭,而冻产方面的消息是关键。

对于油价后市走势,高盛集团(Goldman Sachs)全球大宗商品负责人Jeff Currie 指出,油价再度跌破每桶30 美元的概率很低,但该行也承认,如果之前供应出现中断的国家,比如利比亚和尼日利亚的产量大量回归市场,则这个预期就会面临被打破的风险。

长叶贸易集团的首席市场策略师蒂姆·埃文斯(Tim Evans)说道认为,虽然原油市场在周三公布的利好库存数据后有不错的回弹表现,但现在的市场基本面还是很疲弱。他还补充道,市场关注的焦点将在不久以后重新回到即将来临的加息问题上:“我们的观点是,这种安慰性的上涨正在清理市场上某些过度的看空押注,这将给能源投资者创造出一个卖出机会。”


橡胶:警惕冲高回落


上周,天然橡胶期货价格走出大幅上涨行情,收盘较前周上涨1020元/吨。现货市场价格同样快速走高,上涨幅度达千元左右,贸易商顺势挺价,部分工厂补货意愿明显。

消息面上,ANRPC报告显示,主产国8月天胶产量102万吨,同比下降1.4%;1—8月总产量691.9万吨,同比下降0.3%。国内8月天胶产量9.6万吨,同比下跌2.04%;1—8月,天胶产量40.09万吨,同比下跌9%。海关数据显示,中国8月天胶进口18.63万吨,同步减少29.98%。1-8月,汽车产销同比增长10.82%和11.43%,增幅分别比1-7月提升1.83个百分点和1.59个百分点。山东地区轮胎企业全钢胎开工率为67.9%,环比下降0.7个百分点,同比上涨6.1个百分点。最新数据显示,青岛保税区橡胶总库存10.35万吨,较8月底下降11.5%。总库存创下自2012年以来的新低。

中华商务网认为,中商网讯:美联储议息会议宣布暂不加息,提振市场心态。在青岛保税区库存逐渐下降、天胶仓单压力逐渐解决、下游车市依旧乐观等因素的影响下,虽然产胶国割胶高峰期临近,短期橡胶基本面趋好,现货价格上涨,市场仍持观望心态,交投清淡。沪胶远近合约价差依然较大,预计下周沪胶维持区间震荡攀升、上部承压。

生意社称,本周泰国原料价格报收52.52-52.75泰铢/公斤。国内轮胎行业中全钢胎开工率为70%左右,半钢胎开工率为72%左右,近期下游轮胎厂家正在为国庆节假期积极备货,加之轮胎出口方面有所好转,对于天胶的需求有所增加,带动现货市场价格大幅上涨。近期天胶现货供应趋紧,加之国内轮胎企业备货情绪浓厚,国外天胶原料价格不断走高,预计下周天胶市场价格或将持续走高态势。

综合来看,天气、持续低迷的胶价使得天胶产量不及预期,供应压力趋缓。国内工厂备货国庆假期,需求有所好转,近月巨量交割压力已经淡去,尤其保税区库存持续大幅下降和汽车销售数据超预期提振市场人气。技术形态上,上方依然阻力重重,警惕冲高回落。


风险提示:本报告中的信息均来自于公开材料,相关分析仅代表东海期货研究员个人观点,仅供投资者参考。

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