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【东海观察】棕榈油高位回调风险加大


一、宏观聚焦


8月经济回暖,年内稳增长压力仍大

9月13日,国家统计局公布了8月工业增加值、社会消费品零售、固定资产投资和民间投资等宏观经济数据。其中,8月规模以上工业增加值创今年3月以来新高;在地产投资、基建投资的带动下,投资全面回暖,民间投资增速触底回升,重返正区间;消费稳中趋快,其中汽车销售表现尤为强劲。8月的经济数据显示了经济有所回暖,但分析师们认为,年内稳增长压力仍大。

9月14日,据央行公布的金融数据,8月新增社融1.47万亿,相比7月回升近万亿,同比多增3600亿;M2由上月10.2%回升至11.4%;当月金融机构贷款增加9487亿,环比多增近5000亿,同比多增1391亿。8月金融数据超预期,但地产高烧实体仍弱。


8月经济数据超预期,但年内稳增长压力仍大

从整个宏观经济情况来看,中国银行国际金融研究所宏观经济与政策主管周景彤认为,经济仍有下行压力,主要表现在以下三个方面:一是房地产投资方面,近期重点城市房价上涨面临一定的调控压力,而房地产投资增速本就不高,调控会改变市场的预期令其下行;二是制造业方面,大宗商品价格今年整体上涨,未来是否继续上涨仍面临不确定性,这也会影响到制造业的投资和生产;三是贸易数据变动较大,未来能否继续改善仍存疑。

同时,海通证券宏观分析师 姜超、顾潇啸也认为,经济下行压力依然未消。8月经济供需两旺,但9月以来地产销量和发电耗煤增速均现回落,意味着金九银十或面临考验。积极财政加码固然带动基建投资反弹,但透支后续政策空间,或难以为继。而前期进度偏慢意味着未来去产能将提速,令工业增长承压。

招商银行资产管理部高级分析师刘东亮则表示,8月宏观数据好于预期,凸显经济“L型”特征,经济下行压力有所缓和,稳增长政策效果显现;但后几个月的焦点在于基建投资,目前来看,年内财政支出压力较大,若支出力度不及预期,则基建将继续明显拖累投资,“L型”的短暂稳定将被打破。

然而,中金固收认为,考虑到去年基数以及今年8月份比去年8月份多2个工作日的因素,整体经济数据并未有明显改善。


消费反弹,持续性有待观察

8月社会消费品零售总额同比增速有所回升,尤其是汽车销售表现比较突出。

海通证券姜超表示,消费短期反弹,持续性待观察。8月消费增速小幅回升,主因占比最高的汽车增速走高、占比次高的石油增速转正,但汽车销量高增持续性有限,而油价短期内上涨空间有限,未来短期消费改善空间或较有限。

招商银行资产管理部高级分析师刘东亮表示,消费增速出现反弹,主因是汽车销售连续两月大涨,但刚需日用品和家具、家电等与地产有关的消费板块表现疲软,显示前期地产销售高增对消费的带动作用有所减弱。


房地产和固定资产投资企稳,需警惕楼市下行风险

1-8月,房地产开发投资小幅回升,增速比1-7月份提高0.1个百分点。同时,1-8月份,固定资产投资同比增长8.1%,与前7月份持平,当月增长8.2%,比上月加快4.3个百分点。民间投资继6、7月滑向负值后,8月同比增速转正为2.3%。

招商银行资产管理部分析师表示,8月份投资增速与上月持平,主因是地产投资小幅回升,抵消了累计同比数据上基建投资和制造业投资的下滑。当月财政支出增速较快,基建出现明显同比增长。但需注意两个问题:一是地产销售和新开工面积均延续放缓趋势,地产投资是否能继续反弹存在不确定性;二是下半年财政收支压力较大,基建投资料继续下滑,拖累总体投资表现。积极因素在于,中央项目出现反弹,对地方投资可能产生带动作用。

国金证券分析师表示,固定资产投资低位企稳,东北挤水分拖累明显。基建投资中,水利投资回落明显。房屋新开工面积增长放缓明显。按地区看,东北地区同比下降29%,或仍受到辽宁统计数据挤水分影响。

上海证券首席宏观分析师胡月晓点评称,就投资数据而言,企稳反映出之前稳增长政策的效果逐渐体现。但是,投资增长仍然非常低,是影响经济增长的主因。因此,四季度应该会急需加大稳增长的力度,促进投资增长。财政政策的力度应当会加大,对一些审批中的项目会加快进度。同时,在未来的ppp项目审批中,一些限制性条款应该会逐步放宽,从而吸引民资。

同时,中金固收建议,警惕商品房销售放缓风险,随着部分城市再次收紧房地产政策,下行风险越来越大,房地产逐步进入周期的下行阶段是大概率事件。


货币政策总量不会宽松,短期中性

方正证券任泽平维持经济L型判断, CPI下行打开货币政策空间,然而美联储加息预期、四季度通胀反弹以及抑制资产泡沫等因素制约货币政策再宽松。短期货币中性,未来主要以财政为主,发力PPP。

九州证券首席经济学家邓海清表示,央行货币政策不会宽松。经济企稳,地产高热仍然持续,已经封死了当前的货币宽松的空间,CPI下行并非趋势,年末将回升至2%以上,通胀中枢高于2015年。今日央行重启28天逆回购操作,明显释放了政策不愿宽松的意图。

海通证券姜超表示,8月M2增速回升至11.4%,主因信贷回升、财政存款回落和基数影响;M1增速依然维持在25.3%的高位,反映地产销售火热、企业资金充沛,而经济低迷令其投资意愿偏弱,出现流动性陷阱。央行先后重启14天、28天期逆回购操作,而均未降准,意味着货币政策短期中性。

中国民生银行宏观经济研究中心应习文表示,未来财政政策仍有加大的空间。财政政策本身有一些溢出效应,会有助于投资回升。就货币政策而言,预计未来将保持稳健。

华宝信托宏观分析师认为,财政政策方面还是以PPP为主,加大对经济支持。年内调整财政赤字的可能性不大,保增长压力这几年都会持续,今年经济已经企稳,不会把政策力道用的特别大。预计货币政策总量应不会放松。

对于货币政策,仍有分析师表示或有宽松可能,上海证券首席宏观分析师胡月晓表示,预计降准、降息也随时会来。不过降准只是对冲性质的,目的是在基础货币增速不济的情况下,维持货币乘数相对高位;对于降息,2014年后央行政策施行空间上移到基础货币领域,降息降的是基础货币的利率,不过当前的指标利率是没有明示的,降息不能再理解为是存贷款利率调整。


二、热门品种剖析


股指:货币宽松预期落空 沪指大幅下行

上周,沪指周一跳空低开之后下探3000点支撑,随后步入低位震荡,反复试探3000点支撑,成交量在周一大跌之后萎缩至较低水平。板块方面,热点匮乏,仅有石墨烯,苹果概念等少数概念板块走出一日游行情。

宏观方面,美联储宣布利率决定并发表政策声明。结合9月以来海外市场状况,认为美联储在9月会议加息的概率并不高。从大的经济背景看,全球经济的改善程度远未达到货币政策改变当前宽松路径的临界点。国内方面,8月工业增速稳中有升,生产端暖意渐显,煤炭、钢铁等产品价格上涨带动PPI进一步回升,一定程度上对冲了投资需求下滑的影响。预计四季度工业生产继续平稳增长。

货币方面,28天逆回购重启,央行坚守中性阵地:央行自8月24日重启14天逆回购以来,一直没有给任何价格宽松的信号,14天逆回购一直坚守着2.40%的价格不变,本次重启28天逆回购中标利率为2.55%,比之前28天逆回购低了5个BP,但认为央行是从平滑政策利率曲线角度考量,央行依然维持着中性立场不变。

政策方面,9月9日证监会发布《中国证监会关于发挥资本市场作用服务国家脱贫攻坚战略的意见》,市场对此有一定担忧,但实际上不必过度解读。首先,IPO发行节奏和价格都得到管控,有影响的是排序;其次,缴纳所得税满三年通常意味着要连续盈利满三年而且要在当地开展经营提供就业机会,而满足最近一年缴纳所得税2000万元通常意味着最近一年要有超过1.5亿元的营业利润,新政更多地是支持实体经济导向以及资源在一段时间内的再分配和整合。

资金方面,产业资本扩大减持力度,个人投资者持续减持,机构投资者稳定增持。上周产业资本净减持达到了97.8亿元,前一周净减持62.8亿元,减持幅度继续扩大。产业资本近三周持续减持多余增持,上周净减持金额又进一步加大,已接近2016年以来净减持金额最大值111.4亿元。个人投资者方面情况也比较类似,上周净减持230亿元,前一周净减持205亿元。个人投资者在8月连续4周保持增持后重新回到6、7月的资金净流出状态。机构投资者方面保持平稳增持,上周偏股型公募基金新发行75.5亿份,公募“类股票型”基金份额增加49.7亿份。

对于本周的行情,我们认为:受到流动性拐点论的影响,沪指3000点附近承压,但是目前而言,流动性拐点实质上短期并不能落地,市场更多地还是受到情绪面扰动。在整体市场未出现实质上大逻辑的变动的情况下,仍然可以继续维持高抛低吸的思维,敢于逢低吸纳。


黄金:议息会议临近,金价分歧加大

上周临近美联储即将宣布9月份货币政策,美联储官员周一偏鸽派的讲话曾一度支撑黄金,然而周五美国8月CPI数据好于预期,又对金价形成打压。总体看来全周国际金价下跌未遇阻碍,纽约COMEX黄金主力12月合约全周下跌18.6美元/盎司,收于1313.2美元/盎司,跌幅1.40%。

据彭博社上周五(9月16日) 公布的最新调查显示,临近9月美联储议息会议,黄金交易员及分析师对下周金价走势看法分歧较大。上周市场人士三周以来首次看多黄金走势。在接受调查的20位黄金交易员及分析师中,9人看涨(45%),8人看空(40%),3人看平(15%)。此外,彭博汇总的数据显示,过去一周中,投资者从SPDR Gold Shares撤出资金6.98亿美元,使这只最大的黄金ETF的持仓降至6月以来最低水平。

近期随着市场对美联储年内加息分歧加大,投资者对黄金走势也判断不一,管理610亿美元资产的Cohen & Steers Capital Management此前一直建议买入黄金,但上周一些美联储官员的言论提高了市场对最早本月加息的猜测,因此在本周美联储开会在即,该公司降低了其黄金持仓,看空本周黄金走势。

著名的末日博士Nouriel Roubini上周称,美联储(FED)会因为大选而跳过9月加息,但美联储年内会至少加息一次。他强调了美元和黄金的反向联系,坚持市场低估了利率正常化的概率。目前9月加息预期为12%,12月加息预期为46.2%。不仅如此,他还认为其他央行的宽松有望进一步推高美元。他认为黄金在金融危机时表现良好,而现在出现危机的几率比以前小很多。虽然全球经济存在风险,欧洲政治经济形式不稳定,但是他认为欧洲不会很快崩溃,欧元区的垮塌可能需要好几年。

看多黄金的Elliott Management基金经理Singer在上周接受CNBC采访时称,他偏好黄金进行分散风险。他人为黄金是在唯一经受住时间考验的货币和保值工具,却被很多投资组合轻视和低估了。他认为全球央行让债券市场变成了世界最大的泡沫。因此,他督促投资者抛售手中的债券。他认为债券的价格和收益率正呈现出前所未有的回报和风险之间的不对称性。



沪铜:价格存在反弹需求

上周因中秋节假期原因,只有三个交易日。走势上是先抑后扬,周一大阴线下跌探收盘价新低,周二周三连阳迅速反弹。短期走势呈现低位横盘震荡的趋势。

前周中美欧央行货币政策收紧的预期预计美元加息预期共同作用下,市场恐慌情绪蔓延并引发上周一铜价的大跌。香港一经纪商称,“这种恐慌始于上周五的美国,主要市场全部收市疲弱,这一负面基调延续到今天。”

周二公布的中国8月宏观数据齐超预期,内外需略改善带动工业增速升至五个月高位,基建和房地产投资反弹助力整体投资持稳,零售销售则在汽车消费等拉动下回升。 对于全球经济的担忧同样放缓,此前美联储理事布雷纳德(Lael Brainard)周一表示,联储应避免过快去除对美国经济的支持。此番表态强化了外界对于该央行下周将维持利率不变的观点,美元因此承压。

Ayers Alliance的投资总监Jonathan Barratt表示:“总而言之,这是一个令人振奋的迹象,中国经济正在对政府支持举措做出反应,尽管比较缓慢。”

法国兴业银行分析师Robin Bhar表示,“中国所有金属较为敏感的数据都很不错,这很明显表明稳定性上升。同时,近几日铜库存不再增加。” “美联储理事布雷纳德的言论相当吻合,这有助于风险情绪增加。”

周三公布的数据显示,中国8月新增人民币贷款9,487亿元,是上个月的两倍以上,因央行维持政策的适应性来支持经济增长。

Oxford Economics分析师Dan Smith支出,“根据中国数据,铜的需求前景相对较好,我认为市场对过剩库存反应有些过头。” “鉴于铜价位于4,700美元,相对于明年可能达到的价格还是比较便宜。”

研究机构Fastmarkets主管William Adams表示,“随着中国经济数据好于预期,我们预计铜价在低点受到良好支撑,并可能进一步走强。”

澳新银行(ANZ)也在一份报告中指出,“期铜波动较大,因中国强劲的经济数据激发了需求将增加的推测。”

综上所述,中长期内全球铜矿供给过剩是事实。但在短期内,经历过下跌后的铜价在进入消费旺季后,市场或许有反弹的需求,36000以上铜价维持低位震荡反弹看待。后市实际表现还需关注现货市场实际消费情况而定。


螺纹:需求差于预期,钢矿仍将承压延续调整

上周螺纹钢期货主力1701合约在走出小幅震荡下调的走势,一周下跌93元/吨,跌幅-3.97%。

中钢网认为,近期华东钢厂复产,而下游需求不如预期,此外库存在进入传统消费旺季后依然上升,也对市场信心形成一定打击。因此螺纹期价难有提振,预计短期仍将延续调整。

西本新干线知名撰稿人邱跃成认为,综合来看,目前钢企粗钢产量回升,全国钢材出口量则出现大幅下降,钢厂投放国内市场资源增多,导致全国钢材市场供应压力加大。而华东地区部分钢厂也出现大幅下调出厂价格,唐山钢坯价格明显下跌,对市场走势形成一定的抑制影响。预计短期国内钢价或仍将要面临震荡下调的压力。

我的钢铁网认为,当前钢市利空因素仍占据上风,钢厂盈利空间仍较大,产能仍在不断释放中,唯有价格再度大幅下跌,才能促使其控制减少产能释放。另一方面,需求端后续还得依靠财政发力,基础建设加快推动才是关键因素。考虑到目前工业经济平稳运行,钢材成本仍有一定支撑,毕竟还有金九传统旺季中,加上期货价格贴水现货也比较多,节后期钢再度大跌的可能性也不大,短期或将仍以弱势盘整为主。

方正中期认为,当前螺纹社会库存逐步增加,短期现货需求不及金九预期,成交偏弱,预计市场短期仍将会维持承压的弱势调整格局。但低位区整体也受限产、去产能预期影响有支撑,再度连续大跌概率也不大。

综合各大机构观点,市场对于钢价短期的走势均相对谨慎。我们认为,目前钢市传统的金九消费旺季需求明显不如预期,加上近期钢厂复产加快,全国钢材市场供应压力加大,钢市仍将面临一定的压力。同时,国家的供给侧改革去过剩产能的战略仍未改变,发改委有加大审批固投项目的倾向,钢市再度出现大幅连续性下跌概率也不大。短期来看,螺纹期价上档压力仍需要震荡消化,预计短期仍将延续弱势调整走势。


煤炭:动力煤价后期提升空间受限 焦煤继续调涨可能行较大

当前煤价大幅上涨已逼近政策红线,相关部门9月8日召开预案启动会议,其中会议针对 276 工作制政策并未放松,仅是通过确定先进产能,淡旺季调节缩放产量来稳定煤炭市场供应。业内分析认为后期煤炭价格疯涨的局面将会得到控制。

近期全国煤炭价格出现的“躁动”式的上涨,引发国内权威部门的关注,发改委及煤炭工业协会召集国内有代表性的煤企研讨应对煤价过快上涨的策略,最终确定74家先进产能企业突破276天生产限制,按照330天生产限制来增加产量来抑制煤价过快上涨。

根据预案中三、二、一级响应机制,74个先进煤矿日产量最高释放50万吨,按照330天工作日增产幅度最高可达约1.6亿吨;按照目前的二级响应条件,年增产约1亿吨。分析认为,先进产能释放及淡季来临将会给动力煤价格形成一定压力,短期大幅上涨可能行已不大。

具体来看,近期海运费下降明显,部分下游电厂日耗出现回落,但由于仍需维持刚性补仓,此轮抢购大潮的热情尚未退却,对于港口动力煤短期价格仍持小幅看涨的心态。

目前沿海运价延续降价趋势,受下游需求放缓影响,运力逐步释放,华东主流航线运价开始回落至今年5月中旬的水平,华南地区某客户表示,由于北方市场价格偏高,传导到下游终端客户因价高接货积极性也不高,且有部分企业短期可以通过进口煤进行补充。

截止9月9日,六大电厂平均库存总量1210.6万吨,较上周同期增加65万吨,增幅 5.7%。平均日耗总量58.8万吨,较上周同期增加6.3万吨,增幅12%。六大电厂电煤库存平均可用天数20.6天,与上周同期相比减少1.2天。

坑口价格整体稳中有涨,神木以及榆阳地区末煤涨幅放缓,对于后期持稳价的态度。在国家推出稳定市场,抑制煤价过快上涨的调控措施后,矿方普遍认为目前煤炭整体供应依然偏紧,煤价依然是上涨的趋势,只是涨势会放缓,也有少部分矿方认为后期煤价可能会有回调。

市场人士分析认为,由于前期动力煤价格涨幅过高,部分贸易商高位接盘,后期随着天气逐步转凉,高温酷暑天气过后,贸易商心态有所波动,在限产政策继续执行的大背景下,降价抛售的可能性不大,但面煤疯狂上涨的形势已基本结束。

炼焦煤方面,来自中国煤炭资源网消息称,目前矿方基本零库存,货源持续偏紧,预计后期中秋、国庆等节假日增多,煤源会持续偏紧,产地焦煤价格继续调涨的可能性较大。

上周山西地区炼焦煤价格继续上涨,其中潞安地销资源月内第二次上调,山西焦煤集团部分矿井地销价格也再次上调,幅度多在50元/吨,除此之外,地方煤企也在积极拉涨,市场涨势明显。

当前煤企销售无压力,部分资源还是有抢货的情况出现,山西局部地区低硫低灰煤种成交价已破900元/吨,部分煤企因为货源紧张已经停签合同。所以市场短期还是继续看好。

近期下游钢材市场行情渐弱,有库存回升趋势,加上钢厂前期积极性补货,目前原料库存正在逐步回升,所以对上游原料价格继续上行,抵触情绪明显增强。但由于市场惯性以及焦化厂目前库存依然低位等因素影响,焦炭价格仍在继续上涨。所以为炼焦煤价格提供不小的上行空间。


油脂:棕榈油高位回调风险加大


因出口猛增,且产量增长不及预期令马来棕榈油库存缩减,截至8月底该国棕榈油库存较截至7月底的177万吨减少17.3%,至146万吨,市场此前预期库存减少9.6%至160万吨。报告明显利多,超过预期,报告公布当日马盘下午开盘快速拉升,由最低价2589反弹至2645林吉特,但是好景不长,多头逢高锁定获利,马盘在短暂反弹后再度回调。市场对MPOB报告的利多反应如此短暂,对于后期国内棕榈油市场走势,预计很难突破前期高点,且有下调压力


1、9月份主产国出口量将明显下滑

根据船运调查机构ITS数据显示,马来西亚9月1-10日棕榈油出口较上月同期下滑16.7%,至380,115吨。8月1-10日出口为456,481吨。另一机构SGS数据显示,马来西亚9月1-10日棕榈油出口较上月同期的465,743吨减少15.0%,至395,970吨,其中中国前10天进口棕榈油67700吨,较上月同期101390减少33690吨,印度进口棕榈油48000吨,较上月同期104400减少56400吨。且8月份棕榈油出口已经达到超高水平,加上豆棕价差过小,9月份棕榈油出口量很难再增长,低于8月份是基本确定。由于8月中下旬出口速度较快,9月中下旬出口降幅可能进一步扩大。

印尼棕榈油协会(GAPKI)上周二在一份声明中表示,印尼7月棕榈油和棕榈仁油出口较上月减少约10%,至159.6万吨。最大的出口目的地为印度,其次为欧盟国家和中国。


2、美豆丰产格局确立

USDA上调美国2016年大豆单产预估,且预估值超出市场预期。8月份的天气条件对作物有利,促使USDA将美豆单产预估上调至每英亩50.6蒲式耳的纪录高位,远高于市场预估均值49.2蒲。加上美国农业部农场服务局周一晚些时候发布的种植面积数据显示,政府可能在10月的月度报告中上调大豆种植面积,这可能会进一步增加美国供应。以及美国大豆生长优良率连续第三周持平在73%,去年同期为61%。丰产预期“拖后腿”,仍需防范美豆丰产上市之际出现收割低点。


3、豆棕价差过小,棕榈油市场无立足之地

随着价格的大幅上涨,马棕油在国际市场上的比价优势下滑,目前南美豆油和马来西亚棕榈油FOB近月船期价差为12.5美元/吨,远远落后于正常100-120美元/吨的价差水平。棕榈油的需求旺季仅限在夏季,因前期棕榈油持续上涨,而豆油涨势不及棕榈油,进而导致当前国内棕榈油高于豆油50元/吨,国内豆棕现货罕见倒挂,买家基本放弃棕榈油转向采购豆油或菜油,当前棕榈油现货市场成交不忍直视。据统计,9月上半月棕榈油日均成交仅300吨。相对比,去年同期日均成交量3800吨。

总的来看,库存下降这一利好消息已被市场提前消化,因为产量处于丰产季节,市场需要9月份出口量保持高位,目前市场更多的注意力是在9月出口方面。在中国的中秋、国庆以及印度的排灯节节日备货需求过后,棕榈油消费将进入淡季,预计9月棕榈油出口环比下降的可能性较大,棕榈油产量恢复性增长之后,如若需要放大出口来消化库存,两者的价差需要再度扩大至100美元/吨以上。如果出口下滑而产量继续增长,9月末马来西亚棕榈油库存将恢复性增长,棕榈油基本面支撑力度减弱,马来下调压力较大,或再度跌至前期9月初低点2487林吉特。而国内棕榈油低迷的需求状态令价格承压,预计近期棕榈油将回调整理。考虑到豆棕价差过小已令棕榈油市场基本无人问津,棕榈油要想恢复市场份额,需要修正与豆油过小的价差,一旦供应恢复正常,后期棕榈油市场回调风险依旧较大。

但因国内棕榈油库存仍在30万吨以下,截止节前,全国港口棕榈油库存量28万吨,较上月同期的29.73万吨降1.8万吨,降幅6.2%,远低于5年平均库存71.1万吨。货源极为紧张的局面缓解时间比预期的要迟。至少国庆假期前,棕榈油库存很难超过40万吨,市场供应缺口暂时难以弥补,短线棕榈油下跌空间也将受限。


风险提示:本报告中的信息均来自于公开材料,相关分析仅代表东海期货研究员个人观点,仅供投资者参考。

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