一、宏观聚焦

8月官方制造业PMI创近两年新高，经济能否再拾动能？

中国国家统计局和物流与采购联合会(CFLP)上周四联合公布，8月官方制造业采购经理人指数(PMI)录得50.4，较上月回升0.5个百分点，重回荣枯线上。该指数创下2014年10月以来最高水准，当时为50.8。同日公布的财新制造业PMI走势则同官方PMI稍有不同，财新中国8月制造业PMI小幅降至临界值50，未能延续上月的增长趋势。尽管8月官方制造业PMI涨势强劲，但分析师们纷纷表示隐忧仍存。

国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河指出，8月制造业PMI呈现出生产和需求回升、结构进一步优化的特征。生产指数和新订单指数分别环比回升0.5和0.9个百分点，至52.6和51.3，其中生产指数连续六个月保持在52以上，本月为今年以来的高点。

他表示，从数据看来，供给侧改革继续推进，结构调整效果进一步显现。高技术制造业和消费品制造业PMI分别为52.6和51.2，高于制造业总体2.2和0.8个百分点。企业信心有所增强，生产经营活动预期指数为58.2，分别高于上月和去年同期2.9和4.1个百分点。

但同时指出，企业生产经营中存在一些困难，进出口下行压力依然较大。由于全球经济增长复苏乏力，制造业进出口回升动力仍显不足，新出口订单指数和进口指数分别为49.7和49.5，虽比上月有所回升，但仍持续位于收缩区间。与此同时，反映资金紧张的企业比重持续超过四成，劳动力和运输成本上涨的企业比重有所增加，企业降成本的难度依然较大。

并且，同日公布的财新制造业PMI走势则同官方PMI稍有不同，受产出和新业务回落影响，财新中国8月制造业PMI小幅降至临界值50，未能延续上月的增长趋势，表明中国经济下行压力犹存。

中金固收研究表示，最近两月中采和财新调查结果出现背离，显示不同样本的信号并未完全取得一致，仍需观察8月份其他经济数据对经济状况加以确认。短期来看，受供给侧改革影响，工业品库存偏低，工业产出和工业品价格仍有支撑。向前看，在专项金融债放缓，基建高位回落，房地产开始边际调控的情况下，经济支撑动能可能再度减弱，加上企业层面信贷需求减弱和各项金融业务风控收紧，后续社融扩张也会放慢，预计四季度到明年一季度经济下行压力增加。

国家发改委主任徐绍史上周三表示，中国经济稳定运行的基础还不牢固，下行压力依然较大；投资、外贸等预期指标完成难度很大，需要付出艰苦努力。下半年，稳定宏观经济政策取向注重相机灵活调控，加力增效实施积极的财政政策，灵活适度实施稳健的货币政策。

莫尼塔宏观研究通过分析表示，制造业转好，持续性堪忧。三季度基建、地产与价格的“三足鼎立”，依然能够支撑工业生产保持稳定；但这一状况或在四季度遭遇阻力，“生产稳”终将受制于“投资冷”。

摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊认为，下半年稳增长号角吹响。最近两个月国家发改委批复基建项目速度明显加快，下半年基建提速是大概率事件，这应该有利于固定资产投资增速企稳回升。并指出，虽然最近房价过快上涨导致中央对资产价格泡沫担忧上升，但下半年稳增长任务和压力较大，预计除了财政政策更加积极之外，央行在货币政策层面的支持力度也应该在边际上有所加强，包括在信贷结构方面增强对商业银行的窗口指导，以及再次启动降准降息来进一步弱化银行的惜贷情绪并减轻地方政府的还本付息压力。

海通证券首席宏观债券分析师姜超称，经济短期稳定，留意地产泡沫。从中观行业看，8月地产、汽车销量增速走高，粗钢产量、发电耗煤增速略升，需求生产均现反弹，经济短期稳定；但房价涨幅再创新高，地产泡沫严重令政策收紧预期重燃，钢铁、煤炭去产能偏慢，未来或加大力度去产能，均意味着下半年工业经济依然面临较大压力。

综上所述，随着市场需求回暖，中国8月官方制造业PMI重回扩张区间，并创下近两年新高。目前经济虽短期企稳，但稳定运行的基础还不牢固，预计四季度经济下行压力仍大。

二、热门品种剖析

股指：市场人气涣散，沪指震荡下行

上周，沪指持续震荡下行，周五一度试探3050点支撑，全周微幅下跌0.1%。量能方面继续小幅萎缩，板块方面市场当前缺乏具有领头作用的板块，虽然周五券商股有一定发力，但是整体而言缺乏持续性。

宏观方面，上周五非农数据大幅不及预期，给9月美联储加息带来较大变数，上周耶伦讲话带给市场的加息预期再度消散。国内方面包括PMI在内的各项数据显示经济有所企稳，十年期国债收益率回升10hp，但整体而言利率下行的大趋势不会改变。另外，中报披露于上周结束，非金融类上市公司盈利增速-9.25%，下半年受PPI回升的影响，增速下滑会得到一定的缓解。

政策方面，上周末G20峰会上，会议围绕改革问题特别是供给侧改革展开了一定套路你，预计供给侧改革政策将持续发酵。另外，金融去杠杆政策仍在持续出台，但是相较于前期而言，无论从政策力度还是市场反应都有所减弱，但是中长期而言，金融去杠杆对市场资金的截流作用不容忽视。

走势方面，市场资金不足，市场继续上周的跌势，但全周下跌幅度有所减小。但是持续的下跌使得投资者信心收到了一定损伤，周四尾盘持续跳水近1%是近期较为罕见的跳水幅度。但周五上证又在3050附近找到支撑，市场重新企稳。显示出目前而言3050支撑力度较强，仍然可以对于3050点抱有信心。

从板块方面分析，上周受到政策方面的打压，作为创业板领头羊的高送转，次新股再次回落，一定程度上打压了中小创的人气。蓝筹股再显强势，特别是周四与周五券商股重新活跃，带领大盘向上。

对于本周的行情，我们认为：当前整体宏观环境，政策环境整体向好A股，且下方3050点支撑较为稳固，所以不宜过分悲观。但是存量博弈的加剧消磨了场内资金的信心。沪指若要重新向上还需要持续的震荡整固，以时间换空间。

黄金：非农不佳，金价上扬

美国劳工部(DOL)上周五了8月非农就业人数，数据显示8月美国非农就业人口仅仅增加15.1万人，低于市场预期的增加18.0万人，同时薪资增速也出现放缓。此外美国劳工部还将7月非农就业人数修正为增加27.5万人。受此影响，纽约COMEX黄金主力12月合约周五夜盘大幅拉升，全周收涨4.8美元/盎司，收于1328.8美元/盎司，涨幅0.36%。

据彭博社上周五(9月2日) 公布的最新调查显示，黄金交易员及分析师首次于美国8月非农报告出炉之前看空下周金价走势。上周交易员对金价走势看法存在较大分歧。在接受调查的19位黄金交易员及分析师中，7人看涨(37%)，9人看空(47%)，3人看平(16%)。

8月非农发布后，各家机构纷纷进行点评。三菱商品分析师Jonathan Butler认为市场此前并未预期数据会如此之差，现有证据表明美国经济还没有强劲到持续另一次加息的地步，这将在很大程度上利好黄金。该分析师认为现有的就业数据意味着未来加息将会被延迟，黄金继续受避险需求购买的支撑，而预计宏观经济的不如人意将会更长。

盛宝银行分析师Ole Hansen认为，如果8月非农数据稍高的话，9月加息是有保障的，但是现在看来加息的预期仍将继续。该分析师认为FOMC仍在加息的模式上，9月概率是50比50，此后美联储会将暗示加息的时间调整至12月份。

黄金空头高盛认为的观点则略有不同，他们认为虽然新增非农就业人数低于预期，但增幅仍高于美联储官员通常认为足以使失业率持稳的水平；8月份就业报告被认为“刚好足以”使大多数FOMC官员们支持9月加息——其概率从40%升至55%，但12月加息概率从40%降至25%；2016年至少加息一次的几率为80%，如果9月份加息，随之发布的美联储声明可能出现偏向鸽派的措辞调整，经济预期也可能下调。

随着美国就业数据的冲高回落，短期的经济增长似乎也已经难以为继，在加息预期不断落空的情况下，市场对于美国利率水平的上调以及美联储可能的缩表计划都将重新审视，加上黄金距离历史高点仍有距离，黄金从现有水平看来仍具继续上涨的空间。

沪铜：“金九银十”到来，铜价有望止跌反弹

上周铜价在低位上止跌反弹，上半周横盘震荡后在下半周展开三连阳反弹，短期形态上空头趋势得到减缓。

上周，国外多家机构都关注到LME铜库存高涨的现象，表露出了对后期铜市消费不力的担忧，并据此担忧后期铜价的表现。

巴克莱（Barclays）周一在一份报告中称，LME铜库存在截至8月26日当周大幅增加25%，这暗示中国需求前景不佳，因产商正在销售库存。报告称， “近期LME铜库存增加或许是8月需求和7月大体类似的早期迹象，也就是说中国的需求前景并没有改变，这迫使贸易商自中国向LME仓库转移库存。此外，近期铜价下滑或许是中国下半年经济动能疲弱的早期征兆。”

渣打银行（Standard Chartered）在报告中称，在今年余下时间里中国以外的全球铜库存预计将增加，因中国进口放缓而出口仍强劲。中国需要每月进口29万吨铜，才能使全球铜供应过剩局面不至加剧。渣打表示，“当前的迹象显示中国进口不会很快上升。自6月中以来，进口套利窗口一直紧紧关闭，保税仓库的库存自5月以来一直保持62万吨不变，升水也较为疲弱。在这种环境下，铜价和LME价差料将继续承压。”

供需面上目前市场上缺乏利多表现，对铜价没有现时的支撑。但在铜市“金九银十”传统消费旺季来临背景下，市场也有乐观观点存在。

澳新银行(ANZ)分析师Daniel Hynes表示，“市场令人难以捉摸。市场受到一些非常矛盾的数据打压，然后又是美联储和升息预期等因素开始起作用。” Hynes的个人观点是看好后期铜价，"我认为铜市过度偏空。很显然当前的中国市场有些疲软，不过其常常倾向于在四季度强劲复苏。对我来说，当前的这些价位是区间的底部。"

市场上机构观点从前期一致看空到目前部分机构转向乐观看待后市，原因就是下半年的传统消费旺季的到来。我们的观点是谨慎看多后市，在旺季预期带动下，铜价本家有望继续在低位震荡反弹。后市实际表现还需关注现货市场实际消费情况而定。

螺纹：短期延续反弹，后期仍有较强压力

上周螺纹钢期货主力1701合约在走出小幅震荡回调的走势，一周小涨96元/吨，跌幅-3.84%。

中钢网认为，8月制造业和钢铁业PMI指数均处在50%以上的扩张区间，显示当前国内经济运行出现积极变化，市场对中国经济及钢材市场未来需求信心有所增加。进入9月份传统消费旺季后终端需求有望提升，加之钢铁去产能政策持续发力，国内钢市供需形势有望进一步改善。短期国内钢价或将呈震荡反弹上涨走势。

西本新干线认为，进入9月旺季，市场对后期需求仍有期待，加上库存资源相对不多，价格持续下跌空间或将有限。同时，钢厂利润的增加带来产量增长的同时，去产能压力也有不断增加。去产能推动行情走高力度有所弱化，毕竟是粗钢产量保持高位，供需矛盾难以调节，预计钢价短期呈震荡反弹走势，后期仍然压力较强，钢价仍将有进一步震荡回调的压力。

我的钢铁网认为，随着各主要省市供给侧改革目标的强势发布和中央督察组的强势出击，整体市场对于中长期资源供应的减量预期还是较大，对于后期市场信心依然偏强，价格持续深跌概率小。加之最近现货市场成交逐渐好转，也意味着下游旺季需求正在释放，在需求释放、供应端受到抑制的基础上，预计短期仍将呈现震荡反弹走势。

西南期货认为，当前钢厂高炉开工率、产能利用率提升，粗钢日均产量高位，但目前需求表现一般，8月全国螺纹钢库存小幅增加。9月唐山限产钢厂、焦化厂将恢复正常生产。从供需两端来看，推动螺纹钢价格再度上涨的理由暂不充分，后市或继续维持偏弱的震荡调整走势。

综合各大机构观点，市场对于钢价后期的走势仍有所分岐。我们认为，国家对于供给侧改革目标的强势发布和中央督察组的强势出击，有利于后期市场信心增强，价格持续深跌概率小。但一二线楼市火爆上涨，恐将引来更强的调控政策，不利于金九需求端的释放。而短期来看，前期限产的钢厂将恢复正常生产，供给将会有所增加，若需求端没有超预期释放，市场短期在金九的引导反弹后，将面临一定的调整压力。预计钢价短期延续震荡弱反弹走势，但后期仍然压力较强，整体维持大区间震荡走势。

铁矿石：价格震荡下跌

铁矿石本周期货价格见顶回落，价格弱势下跌。09合约进入交割，交割库扩容打压价格连续走低，01合约贴水09合约10%，处于震荡下跌的局面。

现货方面，本周初商家报盘积极，但钢厂询盘寥寥，贸易商主流资源450元/湿吨以下的出货意愿不强。本周末有部分钢厂按需采购补库，市场整体信心不足。

外快发货方面，8月22日至8月28日，澳洲、巴西铁矿石发货总量2464.16万吨，环比增加157.39万吨。上周澳洲铁矿石发货总量为1684.8万吨，环比上涨42.74万吨，发往中国1462.3万吨，环比上涨181.94万吨。巴西铁矿石发货总量为779.36万吨,环比增加114.65万吨。澳洲巴西铁矿石发运量连续3周维持在高位水平，上周澳洲发往中国比重有所增加，其中BHPB发运量环比上月有明显提升。巴西方面，虽然上周发运量为700万吨以上，但临近9月初，港口检修势必会再次影响巴西的铁矿运量。

国产矿方面，本周Mysteel统计全国矿山产能利用率为65.3%，环比上涨0.3%；原口径产能利用率为45.1%，环比上涨0.8%，库存77万吨，环比微降1万吨。虽然矿价重回60美金，不过由于今年政府对矿山企业环保及安全检查教严，加上矿山复产前期准备时间较长，故多数矿山无法在短期内复产，后期产能利用率增长空间有限。

港口库存方面，本周Mysteel统计全国41个主要港口铁矿石库存为10139，较上周五跌99万吨，日均疏港总量2634.2吨，上周五为262.1万吨。港口库存从8月初最高点10937开始连续下降1个月,总共减少了513，降幅为4.6%，但今年以来，港口库存就是呈现明显增加的走势，总共增加了816，尤其下半年6-7月份一路上涨，直到8月份才开是有所下降。

下游需求方面，本周Mysteel调研163家钢厂高炉开工率79.42%较上周降1.24%，产能利用率85.55%环比降0.98%；检修影响日均铁水30.19万吨增2.27万吨；81.60%钢厂盈利较上周增0.61%。本周江浙地区以及山东部分区域受G20影响部分钢厂停炉检修，但也有钢厂限产应对，目前整体对高炉生产未有较大影响；下周G20峰会结束，本周例行检修后复产高炉增加，或使全国整体开工水平小幅回升。

总体来看，现货价格高位采购信心不足，我们认为后期随着库存积累及钢铁去产能影响下，价格或震荡下跌。

原油：基本面重压，油价翻身千般难

过去的一周，国际原油价格在市场质疑OPEC限产、美国原油库存增长，美元汇率持续增强利空打击下，出现四连跌，周五受美国非农数据疲软、美元走低影响，出现反弹。

周内原油基本面情况未有好转，反而出现进一步恶化，库存和产出继续增加，导致油市再平衡进程缓慢。

美国能源信息署(EIA)数据显示，截至8 月26 日当周美国原油库存增加227.6 万桶，市场预估为增加92.1 万桶，连续两周录得大增。美国上周汽油库存减少69.1 万桶，不及市场预估115.7 万桶的减幅。同时美国精炼油库存增加149.6 万桶，市场预估为减少15.7 万桶，连续三周录得增加，库存创下2010 年来最高水平。美国原油库存增加的市场效应如此之大，以致墨西哥湾风暴对市场的影响甚微。美国原油库存处于历史最高水平，石油库存总量已经超过20亿桶，足以满足100天的市场需求。

外媒调查结果显示，8月份OPEC原油产量预计料环比增加4万桶/日至3350万桶/日，将再创近期历史新高，7月原油产量为3346万桶/日。此外，沙特8月原油产量极有可能创造历史新高至1090万桶/日，至少也将维持在7月水平1067万桶/日，因该国国内季节性需求增加以及维持市场份额的决心。阿联酋8月产量首次触及300万桶/日，伊拉克和科威特的产量也较7月小幅上涨。国际原油产量依然呈现增加之势。

基本面未见好转，而市场对冻产协议的达成正逐步看淡。

伊朗副油长莫扎密表示，该国当前原油产量为380 万桶/日，目标是在年底前增产至400 万桶/日；伊朗或在年底前与投资者签署2-3 个原油合同，目前在建的9 个炼油厂中，最大的产能为36 万桶/日。伊朗石油部长此前证实将出席月末的会议，但该国并未明确表示对于冻产行动的态度，而其增产计划显然将使得联合限产难度陡增。

另一中东产油国伊拉克则表示，现在坚决要捍卫本国在国际油市上的份额。此前伊拉克石油部长阿鲁艾比（Jabar Ali al-Luaibi）称，伊拉克愿意积极配合欧佩克为支撑油价而采取的行动，但是决不会以其扩大市场份额的目标为代价，伊拉克将继续增大石油产量。

俄罗斯总统普京周五(9月2日)在接受采访时称，他希望产油国能达成原油冻产协议，冻产对于全球油市将是个正确的决定。同时，他还认为冻产协议中可能要在伊朗产量方面作出让步。

对于油价走势，ClipperData 大宗商品研究总裁Matt Smith 指出，OPEC 成员国与其他产油国聚首之前，油市将迎来漫长的4 周，但此次会议最终将一事无成。“他们向油市输入更多原油。伊朗与伊拉克也有更多原油涌入市场，因此其言论与实际行动截然不同，”他指出。Smith 认为，如无法达成协议，明年油价可能会受困于40-50 美元/桶区间，届时大型钻井项目的延迟影响将最终显现出来。他补充道，在此之前，原油期货200 日移动均线切入位将提供技术水平，油价或将保持在40 美元/桶上方。当油价升至50 美元/桶附近，美国页岩油钻机商将继续增加更多活跃钻井数，尤其是在德克萨斯和新墨西哥二叠纪盆地等低成本油井地区。

美国银行财富管理公司（U.S. Bank Wealth Management）的高级投资策略师哈沃斯（Rob Haworth）说道：“原油月K线虽然收涨，但涨幅很可能在之后一个月内被抹去。基本面数据表明市场供应充足，而且市场还面临着原油供应量进一步上升的风险。”展望未来，哈沃斯说道：“在今年剩余时间里，我们认为原油价格很可能将区间波动，这反映了我们的一种观点，那就是原油市场不太可能在2017年以前恢复供需平衡。”

“油市目前是单向走势，即一路下行，”法国巴黎银行的商品市场策略部全球主管Harry Tchilinguirian 告诉路透全球石油论坛，他预计未来两周油价将跌至40 美元之下。

国内卓创资讯认为，因冻产进程拖沓不前，市场看不到产油国冻产的诚意，而库存数据的利空则进一步加剧了市场的担忧情绪。对于9月份而言，预期原油市场消息面仍将是利空占据主导，供应过剩问题将会对油价施加新一轮压力，与此同时美元走强以及多头获利了结的利空影响有望产生叠加效应，原油有望进一步回落，40-50美元的区间运行模式还会继续延续。

天胶：期货升水较大抑制反弹空间

上周，天然橡胶期货价格维持窄幅整理，收盘较前周上涨90元/吨。现货市场价格基本保持稳定，贸易商意愿挺价，实际成交较少。

消息面上，本周泰国中心市场USS3橡胶现货报价跌破51泰铢价位后，震荡下跌至每公斤报50.57泰铢，环比每公斤下跌0.59泰铢，成交量较少。据外媒报道, 与泰国和马来西亚达成协议后，到2016年年底印度尼西亚将进一步削减出口量, 印尼还将试图说服两个橡胶主产国减少产量，以及新兴橡胶生产国——越南采取同样的方法，以稳定橡胶价格。美商务部和国际贸易委员会将于明年1月和3月宣布反倾销终裁结果。根据美国贸易救济程序，如果两家机构都认定中国产品对美国产业构成实质威胁或损害，美方将正式征收反倾销税。此前，美国商务部已初裁认定中国相关产品的补贴幅度为17.06%至23.38%。截至8月底，青岛保税区橡胶库存下滑至11.69万吨，较上期下降16.9%，库存降幅较前期扩大。

卓创资讯认为，沪胶主力仍然是受到交割月的资金博弈，主要矛盾点在于交割套利资金与盘面抄底资金（或者做多资金）的博弈，并且 09 合约的仓单谁来当接盘侠，市场仍未有定论，但是可以肯定的是，09 合约的仓单将被现货市场所消化，目前供应相对紧张的局面下，从套利角度讲，更适合多近空远操作，即接盘现货并在做空远月期货来套利，由此预计主力 01 仍将向现货基本面靠拢，依然保持偏空思路，逢高试空为主。

中华商务网称，英国脱欧公投已过两个月，市场对脱欧的恐慌暂时缓解，决定全球金融环境的最关键因素重新回到美联储的政策决定上。加息预期增强。国内经济趋稳，天胶供需预期由偏紧逐渐转向宽松，沪胶远近合约价差依然较大，预计下周沪胶维持区间震荡整理趋涨，关注上方12500点位的压力。

综合来看，东南亚主产国天气好转，原料价格走低。青岛保税区库存持续下降，随着“金九银十”需求旺季到来，采购有望活跃，不过9月期货交割和交易所大量库存给市场带来压力。技术上空头优势明显，且由于期货远月升水明显偏大，或将抑制价格反弹空间。

风险提示：本报告中的信息均来自于公开材料，相关分析仅代表东海期货研究员个人观点，仅供投资者参考。

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