一、宏观聚焦

7月金融数据全面下滑

7月中国新增信贷、社融、M2全面不及预期。新增人民币贷款创2014年七月以来新低；受信贷下滑与票据融资收缩影响，新增社融规模仅4879亿元，远低于预期；M2增速降至10.2%，而预期是11.0%。

1-7月，固定资产投资同比增长8.1%，创下1999年12月以来最低，当时为6.3%；1-7月民间投资同比增长2.1%，增速较前六月进一步下滑，再创历史新低。

目前，多家机构认为，7月民间投资和制造业投资下滑，但当月宏观经济运行总体平稳。其中，央行首席经济学家马骏表示，信贷和M2增速放缓并未明显影响经济增速，中国未来应该逐步弱化对GDP的关注，更加强调稳定就业的目标。数据中的以下几个方面，引起了关注：

1．M2同比增长10.2%，剪刀差继续扩大

数据显示，广义货币(M2)余额149.16万亿元,同比增长10.2%，增速分别比上月末和去年同期低1.6个和3.1个百分点;狭义货币(M1)余额44.29万亿元,同比增长25.4%，增速分别比上月末和去年同期高0.8个和18.8个百分点。

中国民生银行首席研究员温彬认为，M2回落主要受两方面因素影响：一是外汇占款下降引起基础货币投放减少。今年6月末，央行口径外汇占款较上年7月净减少了27761.77亿元，尽管央行通过加大公开市场操作力度稳定了市场流动性，但仍面临降准压力;二是基数效应影响。去年7月，为稳定资本市场，非银行金融机构新增贷款8864亿元，预计今年四季度以后基数效应影响会逐步递减。

华泰证券宏观研究员李超预测表示，7月M2同比增速10.2%，一方面是由于基数效应，去年7月为应对股市波动对非银行金融企业释放较多贷款使得M2基数大幅抬高，另一方面7月新增贷款较低导致信用派生非常有限。M2进一步回落，但随着未来几个月的基数效应逐渐消失，M2很可能将触底回升。

多家机构普遍认为，M2增速下滑明显，居民、非金融性企业存款锐减是主因，M1快速上升反映企业囤积资金，资金并未流入实体经济。M1与M2剪刀差扩大的背后，反应了经济“冷”房地产“热”的现状。次贷危机以来，M1与房地产相关性明显加大，可能显示中国经济对房地产依赖增强。

2．新增信贷跳水至4636亿，仅房贷高增

7月新增人民币贷款4636亿元，其中4575亿元投向了居民部门。温彬认为，这反映当月以按揭贷款为主的零售贷款需求依然旺盛。企业部门贷款减少26亿元，一是因为当月M1同比增长25.4%，连续5个月保持快速增长，从总体看企业资金比较充裕;二是受固定资产投资增速持续下滑的影响，企业部门融资需求也在下降。

李超称，7月新增人民币贷款4638亿元。7月信贷收缩符合季节性节奏，季节性因素是从往年银行放贷节奏来看，三季度新增人民币贷款总量通常只有一二季度平均信贷总量的三分之二左右，而且季初当月的信贷量偏低。7月的信贷节奏类似二季度4月的状态，是三季度的一个低点。但下半年总体的信贷投放应少于上半年。但即使考虑季节因素，新增信贷低于市场预期，也低于我们的预期，一方面是为三季度宏观审核评估预留空间，另一方面是信贷需求的结构性下滑。

此外，李超分析认为，住房按揭贷款成为7月贷款唯一主力。从贷款的部门看，新增贷款4638亿元中的4575亿元都是新增住户部门贷款，与之相对的是非金融企业及机关团体贷款减少26亿元。短期贷款减少197亿元，中长期贷款增加4773亿元。住房按揭贷款成为7月新增人民币贷款的唯一主力，家庭部门加杠杆购房支撑了7月信贷增长，而基建贷款则快速下降。今年以来，房地产和基建的双轮驱动一直是新增人民币贷款平均增速较高的主力，预计四季度财政投资会逐渐发力。

3．新增社融大幅回落，影子银行规模下降

7月新增社融总量4879亿，不足6月新增量的三分之一，同比少增2632亿。海通宏观姜超分析称，其中对实体贷款新增4550亿，同比少增1340亿；表外融资中，委托信托贷款同比正增长，票据监管导致未贴现汇票同比多减1805亿；企业债净融资仅2188亿，同比少增644亿，主因到期偿还量回升。

中国民生银行首席研究员温彬认为，7月新增社会融融规模同比少增2309亿元，这主要因票据业务监管加强，当月未贴现的银行承兑汇票净减少5122亿元所致。

温彬称，稳定投资、特别是基础设施投资对下半年经济平稳运行至关重要。在继续实施稳健货币政策的同时，加大金融供给侧改革力度，畅通货币政策传导机制，创新投融资模式，充分发挥金融在稳增长中的主导作用。

李超认为，7月宏观经济运行总体平稳，没有通缩压力，未来维持温和通胀，但制造业投资增速下滑的趋势仍是一个难题。在经济下行压力、低通胀、货币中性、流动性宽松和安全资产荒的大背景下，长债受追捧的逻辑成立。同时，短期监管政策变化同样支撑利率债收益率继续走低。金融监管收严挤压权益和非标投资，信用债违约风险的逐步暴露对应了刚性兑付的逐步打破，风险层面利好利率债。九州证券全球首席经济学家邓海清表示，目前的量价背离的新现象是在2016年所推出的供给侧改革的背景下所出现的，为市场投资者所认识到并认可需要一定的时间。在这样的背景下，产出的下滑导致短期债市向好的可能性存在。但这是债券市场投资者的认识时滞所导致的泡沫，不可持续

海通宏观姜超、顾潇啸等分析称，考验中性货币政策，宽松预期重现。央行在二季度货政报告中指出，仍会关注房价上涨、洪灾和预期对通胀的影响，且强调降准对汇率的潜在冲击，预示货币政策短期将趋于中性。但7月投资、消费均走弱，外贸继续萎缩，经济下行压力依然较大，加之近期通胀显著回落，意味着中性货币政策面临考验，宽松预期重新升温。同时，招商固收孙彬彬、高志刚认为，货币信贷双双低于预期，银行贷款投放谨慎是主因，未来疏通货币向实体传导仍是央行重要任务，货币政策继续维持稳健概率较大。

目前，多家机构点评7月金融数据称，流动性陷阱加剧，不可再“放水”。中国央行2014-2015年的降息首先是对冲通胀下滑导致的名义利率上升，其次才是针对经济增长和股市泡沫破裂。对于未来，政府需要在稳增长和调结构之间继续寻找平衡点，调结构过度会导致经济严重下滑，而稳增长只解决短期问题，长期必须依靠调结构。最好的政策选项是，继续财政货币攻防互换，通过宽财政措施对冲“调结构、防风险、挤泡沫”带来的经济下滑，货币政策在通胀区间波动的情况下应当保持稳定。

二、热门品种剖析

股指：上涨通道修复，指数行情可期

上周，沪指先跌后涨，周五在蓝筹股的带领下上攻至前期高点附近，全周涨幅2.48%。板块方面，银行券商持续发力，次新股再度活跃。从市场风格角度观察，蓝筹以及二线蓝筹表现较为强势，题材概念股震荡较大且走势偏弱。可以认为在当前资产荒以及利率下行的背景下，资金对于高股息的蓝筹股偏好增加。

宏观方面，海外政策宽松力度增加，美联储加息预期较低，同时韩国俄罗斯也纷纷开启降息模式。日本等国也继续维持负利率环境。国内方面经济数据较为疲弱，固定资产投资增速较低，地产投资回落至2月低点，制造业继续徘徊在低位。在当前去库存去产能的背景下，工业投资下滑不可避免。另外基建投资亦出现了较大的回落。后期经济形势较为严峻。

政策方面，证监会继续维持了对股市的高压监管，但是对炒作的打击力度有一定幅度的减弱。保监会近期紧急对万能险进行摸底，表明了一行三会去杠杆，抑制资产泡沫的态度坚决。

资金方面，当前资金面依然维持存量博弈的态势。另外，在一行三会种种去金融杠杆的政策之下，增量资金进入股市困难较大，后期增量资金入场的预期不会太高。但是，另外一方面讲，各种政策出台意见稿到正式颁布有一定的真空期，这段时间内股市亦有可能有一定表现。

走势方面，前期受利空打压的上涨通道，经过上周的上涨，得到了一定修复，目前指数处于前期高点附近，存在一定的突破高点的可能。未来可以关注指数是否能在量能配合下突破前高。

板块方面，受到沪港通的政策影响，蓝筹股本周表现突出。同时，受到万科A连续涨停的带动，地产股亦表现强劲。这其中深层次的原因可以解释为，低风险偏好资金在资产荒以及无风险利率下行背景下，对于优质现金流资产的配置需求较大，推高了整体价格。

根据以上的分析，我们认为，当前虽然有监管利空的打压，但是在整个资产荒背景下，资产对股市的配置需求较大，可以对后市保持一定程度的乐观。并且，如果沪指放量突破前高，存在持续上攻的可能性。

黄金：非农利空有限，金价可能续涨

受此前公布的美国7月非农就业人口大幅超预期影响，上周国际金价总体呈现震荡走势。纽约COMEX黄金主力12月合约全周冲高回落，周三和周五曾两度短暂站上1360美元/盎司水平后回落，最终全周价格上涨0.3美元/盎司，涨幅0.02%。

据彭博社上周五(8月12日) 公布的最新调查显示，黄金交易员及分析师连续三周看多下周金价走势，同时也是7周以来第6次。在接受调查的17位黄金交易员及分析师中，10人看涨(59%)，5人看空(29%)，2人看平(12%)。

对于黄金未来走势，机构普遍看多。盛宝银行高级经理Ole Hansen表示：“目前价格已有新的刺激上涨的动能，美元走低及美国数据低于预期，将会打击美联储的任何加息行为。只要金价能持稳在1300美元/盎司之上，就没有理由担心多头仓位过重的问题。”

德国商业银行在其上周的周度分析报告中也表达了看涨黄金的观点，报告认为近期金价震荡区间正在不断收敛，从日线级别的图形看来，黄金后市可能将出现破位行情。报告声称考虑到此前金价曾在下探1304/1297美元支撑后反弹，因此只要守住该水平，国际金价的上行趋势就能够延续。该行目前仍维持金价长期的上行目标在1450美元不变，同时预计短期价格将进一步震荡整固。

道明证券资深商品策略师上周谈到黄金时认为，从目前的美国债市看，收益率出现下滑，美元也小幅回落，标普500指数则在高位出现部分抛盘，总体市场状况令持有黄金变得更有吸引力。该分析师认为国际金价在升穿略低于1335美元的关键技术位之后上涨加速。

瑞士信贷上周将该行6月底预测的黄金在第四季度的价格上调至1475美元/盎司。瑞士信贷认为该次上调主要基于黄金ETF投资需求的购买，以及由于宏观经济的不景气及负利率导致的金币金条的旺销而来的。7月27日39%的主权债券已经处于负利率，矿业供应也处于下降之中。截止周四，第三季度的平均金价是1342美元/盎司。

螺纹：期螺或进入短期震荡调整走势

上周螺纹钢期货主力1610合约在走出震荡冲高回落调整的走势，一周微涨39元/吨，涨幅1.54%。

中钢网认为，8月整体仍将延续7月行业淡季的大背景。但鉴于1609、1610近月合约临近交割对于盘面的扰动会有所放大，整体偏向于期现价差修复的空头方向。现货吨钢利润持续维持高位，钢厂生产积极性不减，库存增加有所加快，钢材价格在连续大幅上涨过后迎来阶段性下跌回调的概率增大。

西本新干线认为，近日黑色系品种高位震荡，多空争夺激烈。目前炒作因素主要是去产能力度加大的预期，也应注意8月钢厂必然迎来较强复产潮，社会库存连续三周回升显示增产或已超过疲软的需求。总体看来，中期基本面仍维持偏多思路，短期螺纹或将面临回调走势。

我的钢铁网认为，7月份全国粗钢日均产量环比大幅下降，固定资产及房地产投资增速持续下行，印证当前国内钢市处于供需双弱局面，钢价上涨更多是受去产能和稳增长的政策预期推动。本周政策层面的消息多空交织，一方面中央层面连发“军令”去产能，钢铁煤炭去产能有望再次提速;另一方面二线城市密集出台楼市降温政策，将在一定程度上改变前期一边倒的政策利好预期。短期国内钢价或将转入震荡整理走势。

综合各大机构观点，市场对于钢价短期的走势相对偏谨慎。我们认为，在去产能力度加大的预期下前期钢价大幅反弹上涨后面临一定技术性调整压力，加上临近主力合约换月之际，短期合约期现价差也需要修复等，或将会推动近月螺纹偏回调走势。但目前现货市场依然坚挺，加上在金九预期之下，螺纹整体市场偏反弹格局仍未改变。因此，预计短期螺纹或将进入震荡短调整理走势。

煤焦：价格继续维持强势

上周焦煤焦炭处于涨势，期货市场受到玻璃逼仓举报信的影响而大部分品种近月出现大幅减仓，焦炭期价走弱，但焦煤维持强势，01合约创出新高。周末公布信贷数据不佳引起期价调整，但目前钢铁利润较好，总体而言下方有支撑。

据某资讯网站报道，河北地区主流焦煤企业调涨价格，主焦煤、1/3焦煤价格上涨30元，肥煤价格上涨20元。山西柳林地区低硫煤价格计划上涨20元，临汾周边地区煤价也出现明显上涨，涨幅30-50元。进口煤近期有价无市，成交清淡，报价高企。京唐港一线主焦煤报价850元，一线尾主焦煤目前报价820-825元左右，均为库提价。进口蒙古焦煤出现上涨，幅度20元，蒙古主焦煤口岸库提价480元/吨。焦炭方面，国内焦炭市场迎来第五轮上涨。河北焦企再次调涨焦炭出厂价50元，这也是月内第三次调涨价格，累涨130元。内蒙、山西等地焦企也纷纷跟进，目前除了受环保影响，焦企开工率受限之外，之前河北、山西大雨冲毁多地路段，也影响焦炭外运。钢厂焦炭库存仍处低位，补库积极性较高，后期焦价预期仍稳中偏强。

据某机构河北调研反馈情况看，当地大型焦企第六次提涨焦炭价格，后期继续上涨50元/吨，累涨220元/吨左右。河北钢铁也再次提涨50元，执行一级CSR65到厂1150元/吨。目前了解到，当地焦企基本是满负荷生产，焦炭零库存，货源紧张，下游采购积极性很高。钢厂库存维持在低位，补货困难，焦炭到货情况差。下游钢坯价格维持在2200元左右，钢厂普遍有200元以上的利润，焦企有分配利润的诉求，利润向上传导，焦炭持续上行。

总体而言，钢铁利润较好支撑煤焦价格走强，而近期焦化利润较好，焦煤价格表现较强，可以适当关注。

原油：冻产稳价仍是炒作而已？

过去的一周，尽管美国原油库存增长，市场对欧佩克和非欧佩克联合限产存有质疑，国际油价在振荡中仍然强劲上涨，为2016年4月份以来最大的周涨幅。

产油国可能联合稳定油价的消息为市场注入强心剂，成为支撑油价周内大幅反弹的关键因素。周四沙特阿拉伯能源部长Khalid al-Falih说，欧佩克成员国以及非欧佩克的石油生产商下月在阿尔及利亚举行的OPEC非正式会议上可能会讨论稳定油市的潜在举措。Khalid al-Falih表示，欧佩克成员国和非欧佩克石油出口国的部长们可能举行会晤并讨论市场形势，包括稳定市场可能需采取的任何潜在行动。沙特正在密切关注油市，若有必要采取行动来协助市场恢复平衡，该国会同欧佩克以及非欧佩克主要石油出口国合作。

但阿曼石油天然气部长 Mohammad bin Hamad al-Rumhy 称，OPEC 未能化解油价偏低这一问 题，阿曼不会出席 9 月 26-28 日产油国与石油消费国在阿尔及利亚举行的国际能源论坛（IEF）会 议；阿曼看不到产油政策上继续追随 OPEC 的意义，“我们正深陷困境，而其他产油国仍然相信一 切都会好起来”。

周内美国能源信息署、欧佩克和国际能源署分别发布了各自的石油市场月度报告，对石油市场供求形势重新评估。

周二美国能源信息署（EIA）在最新一期的月报中，将美国2016年原油产量预期从861万桶/日上调至873万桶/日，将美国2017年原油产量预期从820万桶/日上调至831万桶/日。同时维持今年美国原油需求增速预期不变，但下调2017年的需求增速预期。此外，EIA下调了油价的均值预期，将2016年WTI油价均值由43.57美元下调至41.16美元；将2017年WTI油价均值由52.15美元下调至51.58美元。

周三OPEC发布的石油市场月度显示，包括加蓬在内的整个OPEC组织7月产量升4.6万桶/日至3311万桶/日，其中，沙特7月增产至1067万桶/日，创纪录新高；伊朗原油日产量较上月增加1.25万桶至362.9万桶；尼日利亚上报的日产量较上月增加14.74万桶至152.7万桶。而中国原油制品净进口较上轮统计减少47.2万桶至756.7万桶，印度石油制品净进口较上轮统计减少16.9万桶至358.4万桶。不过月报还指出，预计在未来数月原油消费量将增加，帮助缓解供应过剩的问题，并能有利于油市再平衡。

国际能源署在周四发布的8月份《石油市场月度报告》中称，由于经济增长预期被下调，2017年石油需求增长将失去一些动能，但每日120万桶的增幅仍高于趋势水平。但是国际能源署认为，有两个因素导致供应过剩局面将消失∶非欧佩克产油国大幅减产和全球对原油的需求稳健增长。预计2016年第三季度，单单是北美和南美，原油日产量就将较第一季度减少70万桶。预计今年7月至9月期间，全球原油日产量将比日需求量低大约100万桶。尽管欧佩克成员国的原油产量正处于或接近纪录高点，但原油供应过剩局面将逐步消除。供需平衡状况显示，下半年原油供应实际上不会过剩。

对于油价后市走势，投资银行巴尔克莱认为，油价跌至每桶40美元下方有助于推动称之为非经合组织的发展中国家需求增长。此外，美国汇率走弱和成品油价格下跌也有助于需求增长。巴尔克莱预测第三季度油价平均每桶45美元。第四季度，强劲的需求会将油价推高到每桶50美元的关键点。

摩根士丹利分析师皮特森（Ashley Petersen）表示，尽管近日油价出现反弹，但预计未来1-3个月油价将进一步走低，且市场的期货溢价将走宽；油价的下一个目标可能看向每桶35美元；预计2016年布伦特原油均价为42美元/桶，2017年为51美元/桶。

国内卓创资讯认为，近期再起的冻产传闻，或将再度复制上半年的闹剧，虽短期内对市场起到了一定的提振，但最终难免又是竹篮打水一场空。目前原油市场来自供应方面的压力源源不断，美国石油钻井数量的持续增长以及欧佩克成员国的明争暗斗，更是加剧了市场过剩的担忧，同时也大幅削弱9 月产油国会议的乐观预期。随着夏季消费高峰临近尾声，将逐步进入炼厂检修季，而当前全球石油库存依然高胀，未来市场的库存压力不容忽视，因此原油短暂反弹之后，40 美元整数关口仍将再次面临压力，后市原油依然看空为主。

天胶：反弹存在持续性

上周，天然橡胶期货价格震荡为主，周五强势走高，收盘较前周上涨335元/吨。现货市场价格变化不大，略有微幅下滑，贸易商报价稳定，成交依然低迷。

消息面上，ANRPC最新报告显示，今年前7个月泰国天胶产量增长2.1%，印尼增长0.3%，越南增长3.2%，但主产国天胶总产量同比却几乎持平，仅增长0.2%。7月份中国海南、云南分别有29%和6%的地区没有割胶。截止7月，中国、马来西亚天胶产量分别下降了10.9%和4.4%。ANRPC秘书长Sheela Thomas说，预期疲弱的需求前景可能会转变市场的看涨情绪，放缓供应增长预期。中国海关总署最新统计数字显示，2016年7月份我国天然及合成橡胶进口量为43万吨，1-7月进口总量为311吨，较去年同期增加22%。

各机构观点偏空。

卓创资讯认为，天胶基本面在短期内仍将维持紧平衡的局面，供应段处于缓慢的放量期，但是国外的供应的积极性不高，因此短期放量也较为困难。下游需求方面继续维持现状，传统的产业淡季之下希望需求好转也较为困难，因此整体供需紧平衡的状况仍未改变。我们认为就当前的沪胶价格水平，尚不利于多头接货后消化，因此仍有一定的下行空间，因此暂时保持逢高沽空思路，关注09的10200点支撑和主力01的12200-12300的支撑。

金银岛资讯称，在国家供给侧改革及资金宽松政策影响下，今年商品市场价格底部被整体抬高，天胶市场虽相对偏弱，但也难以再度碰触去年低点。8月份，天胶市场供需面对行情走势仍有压制，加上09合约持仓过大，目前市场而言，尚不存在逼仓风险，但行情反弹还言之尚早，中短期仍处于筑底阶段，行情延续弱势区间震荡。

综合来看，国外原料供应增加缓慢，国内库存压力略有减轻，不过炎热的天气和环保要求致使下游工厂开工率走低，采购人气低迷，未见补库需求，而近期多数工厂反映出口订单有明显下降迹象，值得警惕。技术形态上，沪胶主力合约月、周、日K线继续处于三角形整理过程中，日线MACD指标金叉，红柱开始出现，支持短线反弹。不过9月大量仓单交割问题带来压力，沪胶价格反弹难有持续性。

风险提示：本报告中的信息均来自于公开材料，相关分析仅代表东海期货研究员个人观点，仅供投资者参考。

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