1、期货有哪些种类?什么是股指期货?什么是利率期货?什么是外汇期货?

期货可以大致分为两大类,商品期货与金融期货。商品期货中主要品种可以分为农产品期货、金属期货(包括基础金属与贵金属期货)、能源期货三大类;金融期货中主要品种可以分为外汇期货、利率期货(包括中长期债券期货和短期利率期货)和股指期货。

所谓股指期货,就是以股票指数为标的物的期货。双方交易的是一定期限后的股票指数价格水平,通过现金结算差价来进行交割。

所谓利率期货是指以债券类证券为标的物的期货合约, 它可以回避银行利率波动所引起的证券价格变动的风险。利率期货的种类繁多,分类方法也有多种。通常,按照合约标的的期限, 利率期货可分为短期利率期货和长期利率期货两大类。

所谓外汇期货,是指以汇率为标的物的期货合约,用来回避汇率风险。它是金融期货中最早出现的品种。目前,外汇期货交易的主要品种有:美元、英镑、德国马克、日元、瑞士法郎、加拿大元、澳大利亚元、法国法郎、荷兰盾等。从世界范围看,外汇期货的主要市场在美国。


2
、股指期货与股票相比,有哪些不同点?

股指期货与股票相比,有几个非常鲜明的特点,这对股票投资者来说尤为重要:

1)期货合约有到期日,不能无限期持有。

股票买入后可以一直持有,正常情况下股票数量不会减少。但股指期货都有固定的到期日,到期就要摘牌。因此交易股指期货不能象买卖股票一样,交易后就不管了,必须注意合约到期日,以决定是提前了结头寸,还是等待合约到期(好在股指期货是现金结算交割,不需要实际交割股票),或者将头寸转到下一个月。

2)期货合约是保证金交易,必须每天结算

股指期货合约采用保证金交易,一般只要付出合约面值约10-15%的资金就可以买卖一张合约,这一方面提高了盈利的空间,但另一方面也带来了风险,因此必须每日结算盈亏。买入股票后在卖出以前,账面盈亏都是不结算的。但股指期货不同,交易后每天要按照结算价对持有在手的合约进行结算,账面盈利可以提走,但账面亏损第二天开盘前必须补足(即追加保证金)。而且由于是保证金交易,亏损额甚至可能超过你的投资本金,这一点和股票交易不同。

3)期货合约可以卖空

股指期货合约可以十分方便地卖空,等价格回落后再买回。股票融券交易也可以卖空,但难度相对较大。当然一旦卖空后价格不跌反涨,投资者会面临损失。

4)市场的流动性较高。

有研究服务表明,指数期货市场的流动性明显高于股票现货市场。如在1991,FTSE-100指数期货交易量就已达850亿英镑。

5)股指期货实行现金交割方式

期指市场虽然是建立在股票市场基础之上的衍生市场,但期指交割以现金形式进行,即在交割时只计算盈亏而不转移实物,在期指合约的交割期投资者完全不必购买或者抛出相应的股票来履行合约义务,这就避免了在交割期股票市场出现“挤市”的现象。

6)一般说来,股指期货市场是专注于根据宏观经济资料进行的买卖,而现货市场则专注于根据个别公司状况进行的买卖。


3、股指期货有哪些用途?

股指期货主要用途之一是对股票投资组合进行风险管理。股票的风险可以分为两类,一类是与个股经营相关的非系统性风险,可以通过分散化投资组合来分散。另一类是与宏观因素相关的系统性风险,无法通过分散化投资来消除,通常用贝塔系数来表示。例如贝塔值等于1,说明该股或该股票组合的波动与大盘相同,如贝塔值等于1.2说明该股或该股票组合波动比大盘大20%,如贝塔值等于0.8,则说明该股或该组合的波动比大盘小20%。通过买卖股指期货,调节股票组合的贝塔系数,可以降低甚至消除组合的系统性风险。

另一个主要用途是可以利用股指期货进行套利。所谓套利,就是利用股指期货定价偏差,通过买入股指期货标的指数成分股并同时卖出股指期货,或者卖空股指期货标的指数成分股并同时买入股指期货,来获得无风险收益。套利机制可以保证股指期货价格处于一个合理的范围内,一旦偏离,套利者就会入市以获取无风险收益,从而将两者之间的价格拉回合理的范围内。

此外,股指期货还可以作为一个杠杆性的投资工具。由于股指期货保证金交易,只要判断方向正确,就可能获得很高的收益。
例如如果保证金为10%,买入1张沪深300指数期货,那么只要股指期货涨了5%,就可获利50%,当然如果判断方向失误,期指不涨反跌了5%,那么投资者将亏损本金的50%


4、股指期货的交易是如何进行的?

期货交易历史上是在交易大厅通过交易员的口头喊价进行的。目前大多数期货交易是通过电子化交易完成的,交易时,投资者通过期货公司的电脑系统输入买卖指令,由交易所的撮合系统进行撮合成交。

买卖期货合约的时候,双方都需要向结算所缴纳一小笔资金作为履约担保,这笔钱叫做保证金。首次买入合约叫建立多头头寸,首次卖出合约叫建立空头头寸。然后,手头的合约要进行每日结算,即逐日盯市。

建立买卖头寸(术语叫开仓)后不必一直持有到期,在股指期货合约到期前任何时候都可以做一笔反向交易,冲销原来的头寸,这笔交易叫平仓。如第一天卖出10手股指期货合约,第二天又买回10手合约。那么第一笔是开仓10手股指期货空头,第二笔是平仓10手股指期货空头。第二天当天又买入20手股指期货合约,这时变成开仓20手股指期货多头。然后再卖出其中的10手,这时叫平仓10手股指期货多头,还剩10手股指期货多头。一天交易结束后手头没有平仓的合约叫持仓。这个例子里,第一天交易后持仓是10手股指期货空头,第二天交易后持仓是10手股指期货多头。


5、股指期货的怎么结算的?

股指期货的结算可以大致分为两个层次:首先是结算所或交易所的结算部门对会员结算,然后是会员对投资者结算。不管那个层次,都需要做三件事情:

1)交易处理和头寸管理,就是每天交易后要登记做了哪几笔交易,头寸是多少。

2)财务管理,就是每天要对头寸进行盈亏结算,盈利部分退回保证金,亏损的部分追缴保证金。

3)风险管理,对结算对象评估风险,计算保证金。

其中第二部分工作中,需要明确结算的基准价,即所谓的结算价,一般是指期货合约当天临收盘附近一段时间的均价(也有直接用收盘价作为结算价的)。持仓合约用其持有成本价与结算价比较来计算盈亏。而平仓合约则用平仓价与持有成本价比较计算盈亏。对于当天开仓的合约,持有成本价等于开仓价,对于当天以前开仓的历史合约,其持有成本价等于前一天的结算价。因为每天把账面盈亏都已经结算给投资者了,因此当天结算后的持仓合约的成本价就变成当天的结算价了,因此和股票的成本价计算不同,股指期货的持仓成本价每天都在变。

有了结算所,从法律关系上说,股指期货不是在买卖双方之间直接进行,而由结算所成为中央对手方,即成为所有买方的唯一卖方,和所有卖方的唯一买方。结算所以自有资产担保交易履约。


6、股指期货是如何交割的?
股指期货合约到期的时候和其他期货一样,都需要进行交割。不过一般的商品期货和国债期货、外汇期货等采用的是实物交割,而股指期货和短期利率期货等采用的是现金交割。所谓现金交割,就是不需要交割一篮子股票指数成分股,而是用到期日或第二天的现货指数作为最后结算价,通过与该最后结算价进行盈亏结算来了结头寸。


7、我国股指期货市场结构是怎样的?

我国股指期货市场结构的核心是中国金融期货交易所(简称中金所),股指期货在该交易所挂牌并交易。其上是股指期货的监管机构:中国证监会。中金所本身不参加股指期货的交易,而是为各类市场参与主体提供股指期货的交易、结算等服务,并作为中央对手方担保股指期货的履约。中金所有很多会员公司,会员主体是期货公司,投资者可以通过期货公司参与股指期货交易。期货公司同样受中国证监会的监管,同时,期货公司还成立了行业性组织--中国期货业协会,中国证监会将一部分监管的职能如从业人员资格考试等授权给了中国期货业协会。为保证投资者的资金安全,国家还成立了中国期货保证金安全监控中心。此外,还有结算银行、信息服务商、证券登记结算机构等相关服务组织。


8、期货公司在市场中扮演什么角色?

进行股指期货交易的投资者会有很多,自然不可能都直接进入中金所进行交易。绝大多数投资者都是通过期货公司进行交易的。因而,期货公司实际上就是股指期货交易的中介机构。当然,期货公司在受客户委托代投资者交易时会向交易者收取一定的交易手续费。作为期货交易所的经纪会员,期货公司的主要职能为:

1)根据客户指令买卖股指期货合约、办理结算和交割手续;

2)对客户账户进行管理,控制客户交易风险;

3)为客户提供股指期货市场信息,进行交易咨询,充当客户的交易顾问等。

期货公司在股指期货市场中的作用主要体现在以下几个方面:

1)期货公司接受客户委托从事股指期货交易,拓展了市场参与者的范围,扩大了市场的规模,节约交易成本,提高交易效率,增强股指期货市场竞争的充分性,有助于形成权威、有效的期货价格;

2)期货公司有专门从事信息搜集及行情分析的人员为客户提供咨询服务,有助于提高客户交易的决策效率和决策的准确性;

3)期货公司拥有一套严密的风险控制制度,可以较为有效地控制客户的交易风险,实现期货交易风险在各环节的分散承担。


9、股指期货交易有哪些风险?

股指期货市场的风险规模大、涉及面广,具有放大性、复杂性与可预防性等特征。股指期货风险类型较为复杂,从风险是否可控的角度划分,可分为不可控风险和可控风险;从交易环节可分为代理风险、流动性风险、强制平仓风险;从风险产生主体可分为交易所风险、经纪公司风险、投资者风险与政府风险,从投资者面临的财务风险又可分为信用风险、市场风险、流动性风险、操作风险与法律风险。


10、哪些因素影响股指期货的价格走势?

影响股指期货价格变动的因素是什么呢,股指期货的标的物是股指,而股指又是受单个股票价格走势的影响,归根到底,影响股票价格的因素,也是影响股指期货的因素,基本上可分为以下三类:市场内部因素,基本面因素,政策因素。
a)
市场内部因素它主要是指市场的供给和需求,即资金面和筹码面的相对比例,如一定阶段的股市扩容节奏将成为该因素重要部分。
b)
基本面因素包括宏观经济因素和公司内部因素,宏观经济因素主要是能影响市场中股票价格的因素,包括经济增长,经济景气循环,利率,财政收支,货币供应量,物价,国际收支等,公司内部因素主要指公司的财务状况。
c)
政策因素是指足以影响股票价格变动的国内外重大活动以及政府的政策,措施,法令等重大事件,政府的社会经济发展计划,经济政策的变化,新颁布法令和管理条例等均会影响到股价的变动。


11、股指期货具备哪些功能?

1. 价格发现功能股指期货交易以集中撮合竞价方式产生未来不同到期月份的股票指数期货合约价格,反映对股票市场未来走势的预期;股指期货价格一般领先于股票现货市场的价格,并有助于提高股票现货市场价格的信息含量,使得现货市场价格达到均衡。
2
. 规避系统风险功能通过分散化投资可以有效地化解股票市场的非系统性风险,而导致股票市场齐涨齐跌的系统性风险,则需要在资产配置中加入股指期货才能有效规避。
3
. 资产配置功能
a)
引进做空机制。做空机制使得投资者的投资策略从等待股票价格上升的单一模式转变为双向投资模式,使投资人的资金在行情下跌中也能有所作为而非被动闲置。
b)
便于发展机构投资者,促进组合投资、加强风险管理。
c)
增加市场流动性,提高资金使用效率,完善资本市场的功能。


12、什么叫股指期货的经纪和自营业务?

所谓股指期货的经纪业务,就是中介组织以自己的名义代投资者进行期货交易,按规定,目前只有期货公司才能从事股指期货的经纪业务。

所谓股指期货的自营业务,就是各类符合条件的机构通过期货公司或直接到中金所为自己买卖股指期货。根据《期货交易管理条例》,符合条件的期货公司、证券公司等金融机构和其他机构和个人都可以从事股指期货的自营业务。其中部分符合条件的机构可以申请成为中金所的自营会员直接参与股指期货自营交易。


13、证券公司担任IB是什么意思?

由于股指期货的很多投资者将来自现有的股票投资者,因此证券公司在股指期货市场中也将扮演重要角色。由于政策规定证券公司本身不能直接从事股指期货经纪业务,因此符合条件的证券公司可以作为股指期货交易介绍商(简称IB)来参与,即为期货公司接受投资者委托从事股指期货交易提供中间服务。介绍商可以从事以下部分或全部中间服务业务:

1)招揽投资者从事股指期货交易;

2)协助办理有关开户手续;

3)为投资者下单交易提供便利;

4)协助期货公司向投资者发送追加保证金通知书和结算单;

5)中国证监会规定的其他业务。

作为股指期货介绍商,证券公司不得办理期货保证金业务,不承担期货交易的代理、结算和风险控制等职责。也就是说作为股指期货IB的证券公司是将自己的客户介绍给期货公司,成为期货公司的客户,并从中收取介绍佣金,但不能接触客户的资金,也不对投资者的股指期货交易进行结算。


14、什么是结算会员?为什么要引进结算会员制度?

结算会员制度是国际期货市场普遍采用的制度,也就是说不是所有的交易所会员都可以自动取得结算资格,只有那些资金实力雄厚、风险管理能力强的机构才能成为交易所的结算会员,非结算会员必须通过结算会员才能进行股指期货的结算。结算会员不仅要达到比较高的财务要求,还要根据其业务量向交易所结算部门缴纳一定数量的结算担保金,作为抵御结算会员(包括其他结算会员)出现结算违约时的风险屏障。引进结算会员制度,是因为股指期货本身波动较大,对参与结算业务的中介机构要求更高,而且通过结算担保金制度可以增加抵御系统性风险的能力,维护市场的稳定,增强投资者的信心。

根据中金所的设计,结算会员分为三类:交易结算会员,可以为自己的客户进行结算;全面结算会员,可以为自己的客户和非结算会员进行结算;特别结算会员,本身不参与股指期货的经纪业务和自营业务,但可以为非结算会员进行结算。


15、结算银行在股指期货市场上扮演什么角色?

银行的作用大家都知道,但对于股指期货而言,有一些银行的关系显得更密切,那就是结算银行。结算银行是指由交易所指定的、协助交易所办理期货交易结算业务的银行。在期货交易中,由于资金往来非常频繁,如果交易所和会员的资金不在同一银行,势必影响资金划拨的效率。为此,交易所规定,交易所在各结算银行开设一个专用的结算帐户,用于存放会员的保证金及相关款项。会员须在结算银行开设专用资金帐户,用于存放保证金及相关款项。交易所与会员之间期货业务资金的往来结算通过交易所专用结算帐户和会员专用资金帐户办理,通过这种方法实现无障碍结算。


16
、中国证监会对股指期货市场是如何监管的?

国务院在《期货交易管理条例》中规定,"中国证监会对期货市场实行集中统一的监督管理"。显然,中国证监会的是经政府授权的法定监管部门,履行的是法定监管职责。

在中国证监会内部,专门设有期货监管部,该部门是中国证监会对期货市场进行监督管理的职能部门。主要职责有:草拟监管期货市场的规则、实施细则;审核期货交易所的设立、章程、业务规则、上市期货合约并监管其业务活动;审核期货经营机构、期货清算机构、期货投资咨询机构的设立及从事期货业务的资格并监管其业务活动;审核期货经营机构、期货清算机构、期货投资咨询机构高级管理人员的任职资格并监管其业务活动;分析境内期货交易行情,研究服务境内外期货市场;审核境内机构从事境外期货业务的资格并监督其境外期货业务活动。期货监管部下设综合处、交易所监管处、期货公司监管处、境外期货监管处和市场分析五个处。


17
、中国期货保证金监控中心有什么作用?

中国期货保证金监控中心是经国务院同意、中国证监会决定设立,并在国家工商行政管理总局注册登记的期货保证金安全存管机构,是非营利性公司制法人。其主管部门是中国证监会,其业务接受中国证监会领导、监督和管理。监控中心的主要职能有:

1)建立并管理期货保证金安全监控系统,对期货保证金及相关业务进行监控;

2)建立并管理投资者查询服务系统,为投资者提供有关期货交易结算信息查询及其他服务;

3)督促期货市场各参与主体执行中国证监会期货保证金安全存管制度;

4)将发现的各期货市场参与主体可能影响期货保证金安全的问题及时通报监管部门和期货交易所,按中国证监会的要求配合监管部门进行后续调查,并跟踪处理结果;

5)为期货交易所提供相关的信息服务;

6)研究服务和完善期货保证金存管制度,不断提高期货保证金存管的安全程度和效率;

7)中国证监会规定的其他职能。

通过期货保证金监控中心,可以更好地保护股指期货投资者的资金安全,并且可以为投资者提供结算单、追加保证金通知等服务。


18、股指期货有哪些交易策略?

1. 股指期货的定价持有成本定价模型:其中Ft时刻交易T时刻到期的期货合约的理论价格,St时刻的现货指数价格,r是无风险利率,d是红利率。
2
. 如何利用股指期货进行套利?股指期货的套利方式有:期现套利、跨期套利、跨市套利和跨品种的套利。针对目前的市场环境和政策因素,沪深300指数期货上市初期将以期现套利为主。我们根据持有成本计算期货的理论价格,而套利是有成本的,因此股指期货的合理价格实际是围绕股票指数现货价格的一个区间(无套利区间)。当股指期货价格位于区间之外时,才引发套利行为。如下图所示,当价格高于无套利区间上界时,进行买现货抛期货的正向套利交易,当价格回落到区间内时平仓;当价格低于无套利区间的下界时,进行抛现货买期货的反向套利,当价格回升到区间内时平仓。
3
. 如何利用股指期货进行套期保值?
a)
卖出保值股票承销商在包销股票的同时,为规避股市总体下跌的风险,可通过预先卖出相应数量的股指期货合约以对冲风险、锁定利润,促进股票一级市场的发行。当上市公司股东、证券自营商、投资基金、其他投资者在持有股票时,可通过卖出股指期货合约对冲股市整体下跌的系统性价格风险,在继续享有相应股东权益的同时维持所持股票资产的原有价值,减轻集中性抛售对股票市场造成 的恐慌性影响,促进股票二级市场的规范与发展。
b)
买入保值投资者预计未来收到资金并用于投资,为防止从现在起收到资金的时候股票价格上涨,他可以现在买入股指期货进行保值,规避现货股票价格上涨的风险。
4
. 如何利用股指期货进行资产配置?

控制资产组合的Beta值和改变资产组合投资于股票市场的规模。


19. 什么是国债?我国国债市场的大致情况?

国债,是国家为筹措资金而向投资者出具的借款凭证,承诺在一定时期内按约定的条件,按期支付利息和到期归还本金,且免交利息所得税。在我国,国债的发行主体是财政部,通过国债承销团成员在全国银行间债券市场招标发行。

国债现货市场主要划分为场内市场与场外市场。其中,场内市场主要指证券交易所,它是面向中小投资者的,其交易方式适合小额交易;场外市场主要指银行间债券市场,其具有市场容量大、债券品种多、流动性强等特点,银行间债券市场的交易以回购为主,金融机构利用银行间市场管理资金头寸,调整资产负债结构和进行投资理财。

银行间债券市场的交易形式主要有以下几类:

1、现券买卖,主要是指交易双方以约定的价格在当日或次日转让债券所有权的交易行为;

2、回购交易,即卖出债券,并附加条件,于一定期间后,以预定的价格和收益,由最初出售者买回债券;

3、远期交易,交易双方约定在未来某一日期以约定价格和数量买卖标的债券。


20. 哪些因素影响国债的价格走势?

国债是一国以主权信用为担保发行的债券,影响国债期货价格的最本质要素就是国内宏观经济运行状况。此外,国债是一种资金推动型证券,银行间市场的流动性也是决定国债期货价格的重要因素。具体而言,以下因素影响着国债以及国债期货的价格走势:

宏观类因素:如GDPPMI、以及CPI(尤其关注CPI);

货币政策:如基准利率与存款准备金率调整、公开市场操作、外汇占款变化情况等;

财政政策:如财政存款等;


21. 国债期货主要有哪些功能?

1、价格发现

期货于未来时间的交割结算特性,使得价格发现功能成为期货最重要的功能。依据持有成本理论 (Cost of Carry),期货价格应为现货价格加上期间的持有成本扣掉交易成本。实际上现货价格会一直在变,期货的价格也会随着市场变化而变动,期货的交易者会根据各种因素对未来现货价格进行判断而做出买卖决策,因此期货与现货价格的不一致会反映出市场未来的走向。

另外,期货市场是集中交易市场,期货价格代表了最大多数人共同决定的价格,因此期货价格往往成为现货市场价格的重要指标。

最后,期货市场存在着大量的套利者,这些套利者不断地监视着现货与期货市场的价格,从而进行套利交易,这使期货价格与现货价格间一直维持着合理的关系,更好地促进期货的价格发现功能。

2、风险转移

一个良好的金融市场,一定会满足三类投资人的需要:投机型投资人、避险型投资人以及套利型投资人。有了套利型的投资人,市场价格形成机制更有效率;有投机型投资人的存在,避险型投资人才能将其风险转移投机型投资人,也就是说,投机型投资人是风险的承接者。而利率期货则在这三类投资人之中扮演最有效也最灵活的桥梁角色。

3、避险工具

国内的债券市场交易成员除了一般投资人以外,还包含有证券公司、保险公司、基金公司、银行以及财务公司,这些机构通常持有大量的债券,而这些债券多数因为营运上的原因或是法规限制,不能很好地在市场上进行灵活的交易,甚至有些券种根本没有流动性。所以当市场发生变化,如利率上升时,这些库存的债券价值降低,从而无可避免地给这些金融机构带来损失。

如果有了债券期货,这些投资机构便能利用债券期货进行避险,因为期货避险时,只要在到期前平仓,便不需要实物债券的交付,直接以保证金进行结算,因此降低了交易成本的同时也让避险成为可能。

4、投资组合久期的调节器

投资组合久期是衡量利率变化对一个债券投资组合价值变动的敏感性,久期越大,投资组合受利率变化的敏感度越大。因此当投资者预期利率会发生改变时,必须判别利率改变的方向(升高还是降低),进而调整手中持有债券组合的成分,以改变投组的久期,适应市场未来的变化。

由于债券期货的交易标的物是一个虚拟的债券,本身也是个固定收益证券,因此通过债券期货的交易就可以在不进行实物债券买卖的情况下、仅需保证金交易就能达到调整久期的效果,这对投资人、尤其是大资金型的机构,特别方便也特别有效率,对安定市场可起到正面的帮助作用。

5、更有效的资产配置工具

保险、基金、银行等大资金的投资组合管理者,常会为了因应市场环境的变迁而调整其投资组合中各种资产来达到提高操作绩效的目的。在以往,必须通过现货的买卖才能达到,有了债券期货,就可以通过保证金交易来达到相同的效果,而且效率更高。

6、提高资金运用效率

期货交易可以通过保证金交易来完成,因此进行债券期货交易并不需全部的本金,只须付出小额度的保证金就能进行大金额的交易,交易成本就比现券交易低可相应地也就提高了资金运用效率。

7、增加交易的灵活度

不需实物、通过保证金来交易的债券期货,给投资人以更大的交易灵活度。通过债券期货,投资者只要缴交少量的保证金就能取得买入该券的权利,到期交割时再交付全部的交割金取得债券,或如果到期前期货价格上升就卖出,获利了结。同样的推论也可以应用在看空债券上。有了债券期货,投资人对交易时机的掌握度将会变得更高,因此债券期货交易常会比现货交易更容易达到资产配置的目的。


22. 国债期货具有哪些特点?

国债期货与国内的 “债券远期交易”(Bond Forward) 有很大的不同,国债期货具有以下特点:

1、标准化的契约;

2、保证金交易;

3、在集中市场交易;

4、违约风险由结算机构承担;

5、交易信息通常透明且传播迅速。


23、国债期货基本交易策略.

国债期货的交易策略是国债期货功能在各种交易环境下的实际体现。利用国债期货进行交易的策略主要有三种形式:套期保值、套利和趋势投资。套期保值、套利交易采用的双向对冲交易的策略,目的是规避风险或追求低风险收益。

1)套期保值

套期保值是国债期货的核心功能之一。

规避利率风险是国债期货的基本功能,它可以将利率波动带来的风险从商业银行等金融机构转移至愿意承担风险并期望从中获利的投机者身上。由于影响因素相同或类似且期现套利机制的存在,国债期货的价格与国债现货的价格往往亦步亦趋,紧密联动。通过在国债期货市场上建立相应的空头头寸,金融机构可以有效并低成本地规避未来市场利率上升可能给自身债券投资所带来的潜在风险,从而达到平抑利率波动风险,实现保值的目的。

1、套期保值原理

A.国债期货对冲保值的原理

之所以能够通过对国债期货的操作来达到对现券头寸进行对冲保值,其基本原理在于国债现券(组合)和国债期货价格的变动具有趋同性,而且随着期货合约到期日的临近,两者价格走势趋于收敛。因此理想化的理论认为,只须在国债现券(组合)和国债期货上建立价值大致相等,方向相反的头寸,即能锁定一个较低的可承受的价格风险,从而达到对冲保值的目标。但是在实际操作中,由于被保值国债现券组合与国债期货二者的价格对利率敏感性存在一定差异,我们往往还需要测算对冲保值比率,从而获得更为科学严谨的国债期货保值头寸数量。


B.国债期货对冲保值的分类

一般而言,按照操作方法(主要是操作方向)的不同,国债期货的对冲保值可分为空头保值与多头保值两类:

1)空头保值,是指投资者手中已持有现券组合,此时为了防止现券市值下跌的风险而卖出国债期货。当市值下跌时,就可以用国债期货合约上的收益来弥补现券头寸市值上的损失。

2)多头保值,是指持有现金或预计即将获得资金的投资者欲投资国债,但因后市看涨,为了能控制国债的买入成本,采取买入国债期货保值的策略。待日后资金到位投资国债现券时再把国债期货合约平仓。若此间行情上涨,则可用国债期货上的盈利弥补实际买入国债时的成本上升。

当然,相比于多头保值策略,绝大多数情况下空头保值更多地被使用。

还有另一种常见的分类是按照保值目的的不同来区分的,主要分成积极保值和消极保值:相比于消极被动的保值策略,积极主动、动态优化的保值策略则是我们在现实中追求的目标,能带来更佳的保值效果。


C.利用国债期货动态调整组合久期

利用国债期货动态调整债券组合久期,是套期保值策略中的一种,也将会是银行、保险等大型机构常用的交易功能。

在债券分析中,久期衡量了债券价格变动对利率变化的敏感度,等于利率变动一个单位所引起的价格变动。久期越大,债券价格对收益率的变动就越敏感,因此收益率上升所引起的债券价格下降幅度就越大,而收益率下降所引起的债券价格上升幅度也越大。

因此为了减小债券市值对利率波动的敏感度,我们可以在债券组合中加入国债期货空头,随着期货所占比例的不同,能够调节整个现货和期货组合的久期,因此降低了期现组合对利率风险的敏感度,规避了利率风险。同时,由于国债期货具有杠杆效应,因此其久期影响也具有显著的杠杆放大效应,表现为国债期货只需支付较低的保证金,即可获得100%的久期影响。因此对于银行和保险等大型债券投资机构而言,在巨额现券投资组合的日常风险管理中,能够借助国债期货交易实现高效率、低成本的久期调整。


(2)套利

套利是机构投资者利用国债期货进行交易的主要策略之一。套利策略利用国债期货定价上的偏差择机进场,通过资金的规模效应获取低风险的收益。因为套利采取对冲交易的方式(利用资产的相关性,买入定价低估的资产,卖出定价高估的资产),因此具有风险小、可放大杠杆、投资期限和获利空间可预期,资金管理心理压力小等优势。

具体地,利用国债期货套利又主要分为两种类型:其中,期现套利是针对期(货)现(货)两个市场之间的不合理价差;而跨期套利则是针对国债期货近(月)远(月)不同合约之间的不合理价差。

A.国债期货期现套利

国债期货期现套利,是指针对国债期货与国债现货之间不合理的基差关系进行套利的交易行为。首先我们根据国债期货定价模型,可以计算出国债期货的均衡理论价格。因此,当期货价格与现货价格出现过大偏离时,也即期货价格大幅高于其合理估值时,即构成期现之间的正向套利交易机会,可做买入现券与国债期货抛空,以取得套利收益。


B.国债期货跨期套利

国债期货跨期套利,是指针对国债期货不同合约之间不合理的基差关系进行套利的交易行为。主要包括买近卖远的正向套利和卖近买远的反向套利两种。但由于反向套利需要在国债市场上融入现券,目前难以实现,因此当前主要的跨期套利模式是指正向套利的交易行为。

跨期套利的原理是,0时刻融入资金买入近月合约、卖出远月合约,至近月合约交割日,交割近月合约,获得国债现券,再持有现券至远月合约交割日,付出现券获得交割结算金,归还0时刻融入资金,若存在两个合约的价格使得上述套利过程获得正收益,即存在套利机会。跨期套利的难点在于把握套利机会,即期货价格有套利机会的临界点测算。

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2015-08-10