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MLF如期超量投放,期债陷入“见光死”


6月6日,央行进行1年期MLF操作,规模4980亿元,利率持平于3.2%。当日央行未行逆回购操作。Wind资讯统计数据显示,6月共有4313亿元MLF到期,大部分集中在6月上旬,本次操作后6月MLF净投放667亿元。整体来看,本次MLF操作属超量投放,延续了5月份MLF超量投放的趋势,市场上跨季资金的紧张,是本次MLF操作的主要考虑。

(1)6月5日,央行于公开市场暂停了14天期逆回购,重启了28天期逆回购300亿元;紧接着6月6日进行4980亿元MLF操作,一方面为金融机构提供跨季资金,另一方面其引导市场资金面预期的意图亦十分明显,进一步强化了当前稳健中性、不松也不紧的货币政策基调,我们推测,未来的流动性调控或将以7+28天期逆回购操作为主,央行相较以往会更注重对跨季资金的调控。

(2)此番MLF操作基本符合预期。早在5月25日,《金融时报》在其报道中就向市场传达了“央行已关注到市场对半年末资金面存在担忧情绪,考虑到6月份影响流动性的因素较多,拟在6月上旬开展MLF操作,并择机启动28天逆回购操作,搭配好跨季资金供给,保持流动性基本稳定,稳定市场预期”的声音,这也直接成为了5月末以来国债期货震荡走强的主要支持因素。但是,由于市场对于此番货币政策的变化已经充分预期和提前反应,因此当MLF真正落地后,国债期货当日价格走势反而出现了“见光死”的现象。

(3)后市需关注6月内MLF再行操作的可能性。本次MLF操作全部为一年期,而上一次5月12日MLF操作为一年期和半年期的组合,相比而言,本次操作投放力度更大,这也旁证了当前中长端资金的偏紧程度甚于以往。进入6月以来,市场中长端资金面偏紧局面未见明显改善,跨月跨季品种利率上行明显,银行间质押式回购利率1个月期DR1M已升至4.5944%,Shibor利率1个月期目前已升至4.3633%,在此背景下,结合季末年中因素以及MPA大考压力,不排除6月内央行再行MLF操作,这将对深处敏感时点的6月债市产生更实质性和更长效的影响。

(4)就目前情况来看,央行MLF超量操作和重启28D逆回购,尚难改6月份资金面偏紧的格局,债市后续表现难言乐观。纵观整个6月份,债市有四座大山难以撼动:首先,年中季末一向是资金面紧张的时点,这是规律,这么多年都是这样过的,不大可能指望央行放水来逆转规律,到了6月中下旬,资金面紧张程度会更加明显,相应的资金利率会显著上升;其次,6月银行业面临MPA大考,去杠杆深化和MPA从严考核的共振使市场资金面雪上加霜,我们可以看到当前很多银行都在高息揽储,高息揽储的本质就是银行端资金面紧,MLF和逆回购投放远远够不上银行负债端的需求,中长端资金的紧缺掐住了债市的命门;再次,近两个月据悉近3亿元的同业存单到期融资缺口冲击,火上浇油,加剧了负债端压力;最后,在6月上旬银行业去杠杆自查结束后,动真格的督查整改过程将真正启动,一些新政策的落地乃至一些关于监管动向的市场传闻,都会给市场本就敏感脆弱的神经带来冲击。



分析师:于  伟


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