投资要点：

4月中下旬以来棕榈油上涨得益于穆斯林斋月节前备货、马盘棕油出口旺盛。而随着斋月节（5月27日）的临近，斋月需求结束后，棕榈油需求可能偏软，马来西亚棕榈油库存可能将升至200万吨高位。

马来西亚和印尼摆脱厄尔尼诺影响，棕榈油产量逐渐恢复。预计2017年马来西亚棕榈油产量可能大幅增加，比上年提高260万吨。

油脂供应充足，国内豆油商业库存攀升至历史高位附近，豆油基本面压力较大，加上目前豆棕期、现价差过小，将抑制棕榈消费增长。

当前处于主产国棕榈油生产旺季，一旦国外备货期结束预计棕榈油库存将快速上升；而目前豆棕和菜棕价差均处于历史较低水平，抑制棕榈油的消费，在后期主产国棕榈油产量及库存仍处增长期的背景下，棕榈油价格走势不乐观，马盘后期再度跌破2500林吉特可能性仍较大。油脂市场整体仍处于供大于求格局，中长期来看，期价将面临压力，操作上建议逢高抛空。套利方面，一旦棕榈油产量复苏证实，可尝试性介入做多豆棕09合约价差。

 

自4月25日盘中创下阶段新低5046元/吨后，国内棕榈油期货主力1709合约便展开震荡上行，5月22日一度上冲至5594元/吨，虽然近期内棕榈油行情总体走势偏好，但行情继续上涨已经有些力不从心。而近期马盘在2650林吉特附近压力位出现了反复，令吉汇率走强及产量预期增加，24日马盘一度跌破2600林吉特。后市连棕油将如何走，我们认为可以从以下几个方面来看：

一、马棕油出口旺盛，但斋月后需求或转弱

由于5月27日入斋，一般斋月前一个月都有集中备货的阶段，4、5月因斋月节而提振棕油的需求。船运调查机构ITS发布的数据显示，2017年5月1-20日马来西亚棕榈油出口量为846,705吨，环比增长20.04%；船运调查机构SGS发布的数据显示，2017年5月1-20日马来西亚棕榈油出口量为852,628吨，环比增长18.56%。作为对比，5月1-15日马来西亚棕榈油出口量环比增长7.27～8.89%。而随后将是6月底的开斋节。全球穆斯林都庆祝这些节日，印度、孟加拉、巴基斯坦和中东等主要进口国的棕榈油消费将会增加，预计5月棕榈油出口数据仍乐观。

不过，斋月需求结束后，6月和7月期间马来西亚棕榈油需求可能疲软。另外，马来西亚一些金融机构对马来政府的3%的财政赤字预期也表示乐观可行。经济指标的企稳也将带动给一度波动的马来西亚汇率逐渐走强，在缺乏更有刺激性的政策前提下，这显然会对其未来棕榈油出口水平形成一定压力。出口转淡，预计后期马来棕榈油库存仍可能缓慢回升，二季度末或回升至180-200万吨。

二、棕榈油增产预期终将实现

产量方面，对东南亚地区而言，厄尔尼诺是棕榈油产量最狠辣的杀手。2016年，在厄尔尼诺现象的影响下，马来、印尼棕榈生产经历少有干燥局面，从而导致棕榈油产量持续下降，也成为影响棕榈油行情的最大原由。2017年上半年，厄尔尼诺现象似有再度归来的苗头。产量、库存，增加还是减少？虽然4月份的产量和库存水平都不及业内的预期，构成行情上涨也在情理之中，但是总体来看，2017年，马来西亚棕榈油产量仍处于稳步回升阶段，知名机构普遍预计东南亚棕榈油产量将较去年大增650万吨。美国农业部发布的5月份全球农业产量报告显示，2017/18年度马来西亚棕榈油产量预计达到创纪录的2100万吨，比上年增加150万吨或8%。成熟油棕榈面积预计达到创纪录的520万公顷，比上年增加30万公顷或6%。

图1 2017年马来西亚棕榈月度产量同比回升

三、国内棕榈油库存缓慢回升

2016年12月国内棕榈油库存触及历史低位，整体保持在23.3万吨左右；之后棕榈油库存开始回升，目前国内棕榈油库存在60万吨附近，较低位上升了160%左右。但进口无利润可言，国内进口商订船意愿偏淡，且一些大进口商有持续的棕榈油洗船行为，根据最新了解，目前中国买家买入的棕榈油还比较少，按目前已采购船期，5月棕榈油进口预计在30万吨，6月在20万吨左右。加之洗船现象的发生，后期棕榈油到港量较少，对棕榈油价格构成支撑。但另一方面，目前豆棕价差均处于历史较低水平，严重抑制棕榈油的消费，买家纷纷弃棕油买豆油。棕榈油库存后期仍将缓慢回升。

图2 港口棕榈油库存回升

四、豆油基本压力大，豆棕价差过小抑制棕油消费

   国内后续大豆到港庞大，根据Cofeed统计数据，5月份进口大豆到港140船887万吨，环比增11%，同比增15%，6月份大豆到港或达到910万吨，创历史同期新高，随着大豆陆续到港，一些油厂如期恢复开机，上周国内油厂开机率略有回升，全国各地油厂大豆压榨总量1831750吨，较上上周的1828450吨略增3300吨，增幅0.18%。5月下旬，油厂开机率将继续提升，预计大豆周度压榨量将很快提高至190万吨以上。目前豆油库存因需求好转，库存有所下降，但仍在121万吨高位，按目前压榨量，后面豆油库存可能再度趋升。

图3 国内豆油库存攀升至历史高位

目前马来西亚棕榈油FOB近月船期价低于南美豆油FOB价24美元/吨，而正常在100美元/吨以上，国内豆棕现货价差更是仅20元/吨，豆棕价差过小已挤占棕榈油市场消费份额，棕榈油要想恢复市场份额，需要修正与豆油过小的价差，导致棕榈油市场需求寥寥，终端大多把需求转向豆油以及国储拍卖的低价菜油上。棕榈油涨至目前的高价后基本无人问津，棕榈油若想再创新高，也还需要豆油的配合，但显然豆油受制于自身基本面压力而上涨乏力甚至有进一步下跌的可能，对于长线而言，市场终归要回归基本面。

图4 豆棕期货价差过小，关注套利机会

五、后市展望及操作建议

当前处于主产国棕榈油生产旺季，一旦国外备货期结束预计棕榈油库存将快速上升；而目前豆棕和菜棕价差均处于历史较低水平，抑制棕榈油的消费，在后期主产国棕榈油产量及库存仍处增长期的背景下，棕榈油价格走势不乐观，马盘后期再度跌破2500林吉特可能性仍较大。油脂市场整体仍处于供大于求格局，中长期来看，期价将面临压力，操作上建议逢高抛空。

套利方面，目前豆棕09合约价差处于历史低位，一旦后期棕榈油产量复苏证实，可尝试性介入做多豆棕09合约价差。

   

风险提示：本报告中的信息均来自于公开材料，相关分析仅代表东海期货研究员个人观点，仅供投资者参考。