年度报告
【东海策略】金融期货2021年年度投资策略:冬去春来,行稳致远

◎投资要点:

国内经济复苏周期开始修复。居民部门是经济增长的压舱石,自3月以来海外疫情不断肆虐,企业生产面临全面停摆,国内出口生产企业却因此迎来了黄金窗口期。国内出口表现亮眼,与医疗设备相关的出口更是高速增长。背后隐含海外疫情冲击下催生的需求将拉动国内企业部门生产效益的改善,将有望进一步拉动居民收入增速,从当前消费就业据来看已经有所体现,核心CPI以及CPI服务项正在触底反弹,城镇调查失业率也逐渐修复。另外今年只有居民部门贷款增速并没有显著上升,增速中枢在14%附近,较前几年仍处低位水平。因此在居民收入和消费在边际转暖的情况下将进一步推动经济顺周期进程。

逆周期调控政策已然落幕2月疫情全面爆发以来,央行和财政部主动出击通过多种方式缓解企业流动性危机,帮助企业迅速恢复生产。一方面,财政部罕见将预算赤字率上调至3.6%并配套发行特别抗疫国债缓解地方政府财政支出压力;另一方面央行于节后数个交易日连续投放天量流动性稳定银行间市场资金面,同时运用再贷款再贴现的方式加大对中小微企业复工复产金融支持。经过短暂几个月全国上下共同防疫努力,疫情在5月基本已经得到有效制。企业开工生产,居民消费 “解封”,整体经济进入复苏阶段。央行主要领导也在多个场合释放货币政策转向信号,因此宽货币宽信用政策已经成为过去式,短端资金利率持续上升,稳健中性的常态化货币政策将成为主导。


海外经济最坏时刻或已过去。一方面,疫苗研发已经计入临床试验阶段。截止十月底,已有多支疫苗进入临床试验阶段,世卫组织估计在2020年年底或2021年年初将有望出现通过测试的疫苗,从疫苗产能来看,预计明年全年产量有望达20亿只以上。如果疫苗投产能够顺利试试将会极大改善海外经济增长。另一方面,海外经济复苏迹象明显。美国、私人部门以及地产投资已开始触底反弹,制造业库存累计同比增速也稳步增长,主动补库动能愈发增强;居民部门相关消费、收入指标也边际转暖,三季度零售绝对值同比增速超过5%,接近疫情前的水平。明年疫苗投产将会是大概率事件,海外发达国家部分经济数据开始出现转暖,表明经济复苏周期也正慢慢酝酿,海外经济最坏时刻或已过去。

展望明年经济与政策将是资产配置主线经济方面,反映居民消费的核心CPI以及CPI服务项出现筑底向上,虽然我们也看到全年上述两项指标一直处于下行走势,但考虑到企业盈利复苏带来居民收入的改善,以及受疫情冲击较为严重的餐饮、娱乐等行业正逐步复苏,居民消费向上有望成为驱动下一轮经济复苏的主要动力。政策方面主要为体现在政治局会议中首次提到的“双循环”,强调国内循环是基础,国际市场是国内市场的延伸。更深入的来看,未来无论是财政还是货币政策将更多的着眼于国内经济循环流动,将更加突出“以我为主”的政策基调,核心在于提高国内经济增长内生动能,改善、调动居民消费促进国内市场活力。


操作建议:股指方面上半年或将继续震荡走强,单边建议轻仓逢低做多,套利方面可以择机介入IF以及IH跨期价差走强策略。国债方面短期将延续高位震荡格局,十债主力合约目标区间预计在97-98之间;套利方面,当前收益率曲线较为扁平,长短利差接近低位,建议关注跨品种价差策略。 


风险因素:海外黑天鹅事件、海外疫情防控超预期、国内经济增长超预期


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2020-12-30