投资要点：

按目前各主产地的去产能政策力度测算，叠加明年内蒙、新疆、吉林等地尚有800-1000万吨的新建产能投产，我们预计明年焦化产能较今年大约小幅减少800万吨左右，但产量的释放潜力还取决于焦化厂的利润情况及政策执行的力度。

明年去产能的关键变量在于山东1300多万吨焦化产能淘汰的力度及节奏，若山东严格执行产能淘汰的政策任务，在钢材需求中期内仍有韧性的假设下，那么在明年1季度末或2季度初焦炭可能将出现一定的供需缺口。

在全球粗钢产量放缓的大背景下，国际焦煤缺乏需求端的支撑，相应的焦煤价格也难有明显的起色。随着明年进口煤通关额度的恢复，在进口煤政策不明显加严的假设下，我们认为炼焦煤进口量将继续维持高位，从进口这一角度加剧国内炼焦煤供需宽松的格局。

在黑色系整体利润中枢缓慢下移的过程中，随着下游部分陷入亏损而减产，焦煤价格或将受到刚需减弱和利润挤压的双重压力。叠加海外低价焦煤的冲击，及上游高库存的压制，我们认为在整体下行周期内，国内煤矿的议价能力将被逐步削弱，焦煤价格缺乏自身走强的动力，更多的是跟随行业整体利润和焦炭价格走势。

从今年生铁和焦炭的产量增速来看，1-10月生铁产量累计增速5.4%，焦炭产量累计增速5.6%，总体来看，焦炭基本供需平衡，略微宽松。叠加焦炭出口量的腰斩，焦炭社会库存的居高不下是压制今年焦炭绝对价格及波动幅度的重要原因。

综上所述：对焦煤而言，短中期内（1-2个月）对应着下游钢焦的季节性补库，叠加终端需求仍有一定韧性，焦煤上游库存有向下游转移的动力，焦煤价格在此过程中也存在企稳反弹的驱动，但长期来看，焦煤供需宽松的格局已经形成，受到刚需减弱和利润挤压的双重压力，焦煤价格长期内难言乐观，总体呈现近强远弱的态势。

对焦炭而言，春节后随着钢厂的逐渐复产，叠加山东或有的焦化去产能，焦炭或存在阶段性去库窗口，在终端需求仍有一定韧性的大背景下，焦炭价格也存在一定支撑。但下半年随着终端需求的逐步走弱，行业库存或再度累积，在焦煤成本支撑下移的情况下，焦炭也将重回弱势，更多的跟随钢价上下波动。我们判断明年的焦炭价格重心或较今年下降200元/吨，即围绕1800元/吨上下呈宽幅震荡走势，上半年或强于下半年。

【东海策略】双焦2020年年度策略报告：凛冬将至，残灯未尽.pdf